20180125-天风证券-金沙中国有限公司-01928.HK-中场龙头长期壁垒_提TP至55港元_重申_买入__12页_1mb

金沙中国有限公司（01928）总结

核心内容

金沙中国有限公司（01928.HK）在2017年第四季度业绩表现超预期，净营收达20.7亿美元，同比增长14%，高于市场预期。物业EBITDA为6.5亿美元，同比增长8%。公司整体表现稳健，尤其在中场业务方面，增长显著，显示其在澳门博彩市场转型中的优势。

主要观点

• 中场业务表现突出：中场毛收入为13.3亿美元，同比增长27%，远高于行业平均水平17%。其中，高端中场同比增长52%，表现尤为亮眼，而普通中场同比增长9%。这表明中场业务正在成为公司新的增长引擎。
• 游客结构变化：二三线城市游客数量和消费显著增加，内地游客同比增速达13%。随着人均GDP突破7000美元，非广东地区的游客市场潜力巨大。
• 非博彩业务增长：非博彩收入达4.4亿美元，同比增长10%，显示公司在多元化发展方面的成效。
• 投资建议：公司被重新评级为“买入”，目标价从47港元上调至55港元，反映出对其未来增长潜力的看好。

关键信息

业绩亮点

• 净营收：20.7亿美元，同比增长14%，超市场预期。
• 物业EBITDA：6.5亿美元，同比增长8%。
• 中场毛收入：13.3亿美元，同比增长27%。
• 高端中场毛收入：6.66亿美元，同比增长52%。
• 普通中场毛收入：6.59亿美元，同比增长9%。
• 老虎机毛收入：1.6亿美元，同比增长15%。
• 非博彩收入：4.4亿美元，同比增长10%。

项目进展

• 伦敦人项目：预计2018年底开建，2020年完工，有助于增强公司在路氹的规模壁垒。
• 四季酒店和St.Regis塔楼酒店：600间套房，预计2019年完工，进一步提升高端住宿能力。
• 威尼斯人和巴黎人改装：预计2019年初完成，有助于提升客户体验和竞争力。

市场趋势

• 内地游客增长：17Q4内地游客同比增速达13%，显示内地市场对澳门旅游的兴趣持续上升。
• 渗透率提升：中国内地居民赴澳渗透率仅为1.8%，远低于美国和香港，未来仍有较大增长空间。
• 基础设施推动：随着港珠澳大桥、城轨延长线、澳门本地轻轨等基建设施的建设，内地非广东游客赴澳的便利性将提升，进一步推动业务增长。

估值分析

• 当前估值：EV/EBITDA为24x，低于行业历史最高水平30.6x，显示出一定的投资价值。
• 未来预期：预计18-19年行业MASS增速为12%和13%，金沙作为行业龙头，应享受中场转型的最大蛋糕。
• 股息收益率：约4%，具有吸引力。

风险提示

• 政策收紧：可能影响博彩业务的正常运营。
• 国内经济不景气：可能抑制游客消费能力。

基本数据

投资评级

作者信息

• 分析师：何翻翻，SAC执业证书编号：S1110516080002
• 联系人：雷俊成、马赫、董可心

图表摘要

• 图1：金沙中国股价与娱乐场开业的历史（港元）
• 图2：金沙中国EV/EBITDA估值与娱乐场开业的历史
• 图3：金沙中国17Q4各项业务占比
• 图4：金沙中国17Q3各项业务占比
• 图5：金沙中国整个公司2016年以来博彩运营数据
• 图6：巴黎人2016年以来博彩运营数据
• 图7：威尼斯人2016年以来博彩运营数据
• 图8：金沙城中心2016年以来博彩运营数据
• 图9：百利宫2016年以来博彩运营数据
• 图10：金沙中国各物业入住率
• 图11：金沙中国各娱乐场和利润表模型预测
• 图12：金沙中国各娱乐场和利润表模型预测（续）

总结

金沙中国有限公司在2017年第四季度展现出强劲的业绩增长，尤其是在中场业务方面，高端中场表现尤为突出，显示出公司对澳门博彩市场转型的积极应对。随着内地游客数量和消费能力的提升，以及一系列基础设施的建设，公司未来增长潜力巨大。尽管面临政策收紧和经济不景气的风险，但其估值仍具有吸引力，因此被重申为“买入”评级。