20210201-中泰国际证券-金沙中国有限公司-01928.HK-高端中场业务强劲复苏_10页_1mb

报告摘要

金沙中国有限公司 (1928 HK) 2020年Q4业绩及展望总结

核心内容

金沙中国有限公司 (1928 HK) 在2020年第四季度业绩优于预期，净收入为6.75亿美元，环比大幅增长294.7%，但同比下跌69.9%。经调整物业EBITDA由亏损转为盈利，为0.47亿美元，环比亏转盈，但同比下跌94.2%。标准化赢率下剔除“运气”成分的经调整物业EBITDA为0.7亿美元，高于预期。

主要观点

高端中场业务强劲复苏：
- 2020年第四季高端中场收入恢复至2019年同期的44%，远超基础中场及VIP的24%和22%。
- 高端需求自2020年10月以来持续复苏，但受疫情影响，旅客出游意愿受挫，部分预订客房被取消。
非博彩业务表现稳健：
- 商场零售及酒店等非博彩业务具有较强的抗跌能力，为集团提供了稳定的收入来源。
成本控制良好：
- 第四季集团营运开支仅微增10.1%，显示良好的成本管理能力。
“澳门伦敦人”项目：
- 项目将于2021年2月8日首阶段开放，预计在2023年将贡献集团25%的经调整EBITDA。
- 尽管短期内可能分流威尼斯人的人气，但中长线有助于巩固集团中场王者地位。
行业复苏趋势与估值：
- 受国内疫情反复影响，预计2021年第一季度博彩收入将低于预期。
- 评级维持“买入”，目标价下调至37.20港元，但公司当前估值仍较低，EV/EBITDA为11.4倍，低于长期均值的15倍。
未来增长潜力：
- 随着下半年行业复苏加速及更多续牌程序出台，估值修复可期。

关键信息

财务数据概览

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
净收入 (百万美元)	8,665	8,808	1,909	5,578	8,226
同比增长 (%)	14.2%	1.7%	-78.3%	192.2%	47.5%
经调整EBITDA (百万美元)	3,078	3,193	-426	1,789	3,081
同比增长 (%)	17.9%	3.7%	N/A	N/A	72.2%
股东应占溢利 (百万美元)	1,874	2,033	-1,629	453	1,727
EV/EBITDA (倍)	11.3	11.0	N/A	21.0	11.5