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金沙中国首次覆盖报告总结

核心内容

金沙中国（1928:HK）是澳门博彩行业六家主要持牌公司中，最受益于行业向中场博彩转型的公司之一。分析师Crystal Xu在2016年9月27日首次覆盖该股，给予增持评级，并设定了港币35.75元的目标价，对应11%的上升空间。

主要观点

• 行业转型受益者：金沙中国在中场博彩业务上的收入占比最高，2015年达到65%，预计到2018年将超过70%。
• 非博彩业务发展领先：非博彩业务收入占比约16%，高于行业平均的7%。
• 盈利预测乐观：预计2016年、2017年和2018年的每股盈利分别为0.16美元、0.21美元和0.23美元，优于市场共识。
• 派息政策具竞争力：2015年股息率为7.5%，预计2016年和2017年将维持在5%以上。
• 行业复苏迹象明显：2016年8月，澳门博彩毛收入（GGR）同比微增1.1%，是2014年6月以来首次出现正增长，表明行业已进入复苏阶段。
• 政策风险下降：反腐运动带来的负面影响已逐渐减弱，禁烟和电话下注限制已实施，行业政策风险有限。
• 旅游趋势变化：自助游旅客增长迅速，其消费水平比跟团游高出约15%，有助于提升非博彩收入。
• 新项目带动增长：金沙中国新项目“巴黎人”于2016年9月13日开业，预计对2017年收入和利润贡献分别达21.8%和25.5%。

关键信息

财务数据概览

市场展望

• 行业复苏：澳门博彩业已从2015年第四季度开始稳定，贵宾业务降幅收窄，预计2017年将触底反弹。
• 旅游增长：赴澳门旅游人次稳步增长，自助游比例上升，预计未来三年将保持稳定增长。
• 政策环境改善：澳门政府已实施多项限制措施，政策风险显著下降。

新项目分析

• 巴黎人项目：该项目主要面向大众市场，非博彩元素占比高达95%，预计对2017年收入和利润贡献分别为21.8%和25.5%。
• 市场竞争力：巴黎人项目有助于提升金沙中国的市场份额，尤其是在商旅会展市场。

非博彩业务发展

• 非博彩收入占比：2015年为16%，预计未来会进一步增长。
• 非博彩收入来源：主要包括零售租金、酒店收入、餐饮销售和MICE活动收入。
• 非博彩盈利能力：非博彩业务的EBITDA利润率高于博彩业务，有助于提升整体盈利能力。

项目布局

• 主要项目： Sands Macau（2004）、The Venetian Macau（2007）、Plaza Macau（2008）、Sands Cotai Central（2012）、The Parisian（2016）。
• 设施规模：拥有约13,000间酒店客房、约170万平方英尺的MICE设施、超过800家商店和1,500+张博彩桌。
• 市场占有率：在澳门中场博彩市场占据约三分之一的市场份额。

结论

金沙中国凭借其在中场博彩业务上的领先地位、非博彩业务的强劲发展以及新项目“巴黎人”的成功推出，有望在澳门博彩行业复苏中获得显著收益。分析师Crystal Xu认为，其盈利潜力被市场低估，因此给予增持评级，目标价为港币35.75元，对应11%的上升空间。