20140903-申万宏源研究_香港_-金沙中国有限公司-01928.HK-受益中场市场稳健增长_16页_624kb

金沙中国（1928.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告首次覆盖金沙中国，并给予“买入”评级，目标价为HK$62.6。报告指出，随着澳门博彩市场从VIP市场向中场市场转型，金沙中国凭借其在中场市场的运营经验和设施优势，将显著受益于这一趋势。公司现有业务和即将开业的巴黎人项目均展现出强劲的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 市场转型机遇：预计澳门博彩市场将从VIP市场驱动转向中场市场驱动，金沙中国因其在中场市场的布局和设施优势，将受益于这一趋势。
• 收入结构优化：随着中场业务占比上升，公司净利润增长将快于收入增长，盈利能力增强。
• 现有业务优势：金沙中国拥有澳门最多的酒店客房（截至2013年底为9,277间），其中仅约30%用于VIP客户，远低于竞争对手的80-90%。这意味着公司有较大空间扩展中场业务。
• 巴黎人项目：预计2016年开业，新增3,000间客房，且投资成本低于其他竞争对手。项目将显著提升公司对大众市场的吸引力，预计2017年VIP收入为12亿美元，中场收入为26亿美元。
• 财务表现强劲：2014年预测EPS增长31%至0.36美元，2015年增长26%至0.45美元，2016年增长14%至0.52美元。公司收入和净利润均呈现稳健增长。
• 估值与盈利预期：公司当前交易市盈率（PE）为14.8倍，市净率（PB）为6.1倍，EV/EBITDA为12.7倍，均低于历史平均水平，具备28%的估值提升空间。
• 竞争优势：公司在澳门市场拥有最大的酒店客房数量和最丰富的非博彩设施，同时通过成功的营销策略提升了其在中国大陆的知名度。
• 财务健康：公司资产负债表持续改善，2013年净现金为零，预计未来两年将偿还部分债务，并在2015年后实现净现金正增长。

关键信息

财务数据概览（单位：百万美元）

项目与增长预测

巴黎人项目详情

• 预计开业时间：2016年初
• 投资总额：27亿美元
• 客房数量：3,000间（预计2016年增加至13,000间）
• 预计EBITDA利润率：35.3%
• 预计对中场收入的贡献：2017年预计达到26亿美元，占澳门中场市场约7.7%

估值分析

• 目标价：HK$62.6，基于分部加总法（SOTP）估值。
• EV/EBITDA倍数：现有业务采用15倍，巴黎人项目采用13倍。
• 当前估值倍数：
  • EV/EBITDA：12.7倍
  • PE：14.8倍
  • PB：6.1倍
• 估值空间：相比当前倍数，目标价具备28%的提升空间。

竞争优势总结

• 市场地位：在澳门中场市场占有率约为31%，远高于竞争对手。
• 设施优势：拥有最多的酒店客房和非博彩设施，如娱乐场馆、会议设施和零售空间。
• 营销能力：在大陆拥有强大的品牌影响力，通过高铁广告和与热门电视节目合作提升知名度。
• 抗风险能力：由于对VIP业务的依赖较低，公司受VIP市场波动影响较小。

结论

金沙中国凭借其在中场市场的领先地位和丰富的非博彩设施，具备良好的增长潜力和盈利能力。公司现有业务和巴黎人项目均展现出强劲的财务表现和市场吸引力，估值合理且具备提升空间。因此，给予“买入”评级，目标价为HK$62.6。