核心内容
迈为股份是一家专注于新能源与汽车研究领域的公司，近期发布了2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.8-6.8亿元，同比增长47.05%-72.4%，符合市场预期。公司当前股价为543.91元，总股本为1.08亿股，已上市流通A股为0.95亿股，总市值为587.80亿元。年内股价最高为796.83元，最低为211.42元。
主要观点
业绩表现
- 2021年公司净利润快速增长，主要得益于丝网印刷业务的稳步增长。
- 公司在PERC扩产放慢的背景下仍能保持高市占率，享受技术红利。
- 截至2021年Q3，公司合同负债约22亿元，显示在手订单充沛。
- 下半年部分异质结订单开始确认收入，预计异质结设备订单将持续放量，推动业绩增长。
异质结设备进展
- 公司在国内连续中标多个大型异质结项目，市占率超过80%。
- 2021年11月底，公司首次向REC出口400MW整线设备，标志着国产HJT整线设备出口的突破。
- REC计划到2023年实现15GW异质结产能，可能进一步加深与迈为的合作。
技术创新与市场拓展
- 公司在2021年底交付600MW异质结整线设备，采用3.0全新产品及多项新型工艺，如退火吸杂、MBB、210大尺寸等。
- 三代线降本参数值得关注，可能加速异质结技术的渗透。
- 公司在激光技术领域布局广泛，已实现半导体晶圆激光开槽设备、OLED柔性屏弯折激光切割设备的订单突破，打开泛半导体领域的新成长空间。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,438 |
2,285 |
3,461 |
4,776 |
6,094 |
| 营业收入增长率 |
82.48% |
58.96% |
51.43% |
37.99% |
27.61% |
| 归母净利润（百万元） |
248 |
394 |
641 |
838 |
1,177 |
| 归母净利润增长率 |
44.82% |
59.34% |
62.64% |
30.69% |
40.37% |
| 摊薄每股收益（元） |
4.76 |
7.57 |
6.22 |
8.13 |
11.41 |
| P/E |
122.97 |
77.33 |
91.6 |
70.1 |
49.9 |
| P/B |
22.40 |
17.47 |
23.3 |
19.4 |
15.8 |
盈利调整
- 上调公司2021-2023E净利润预测至6.4亿元、8.4亿元、11.8亿元，对应EPS分别为6.22元、8.13元、11.41元。
- 当前股价对应PE分别为92倍、70倍、50倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 订单确认不及预期；
- 下游订单需求不及预期；
- 新业务开拓不及预期。
投资建议
- 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上，维持“买入”评级。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利（百万元） |
312 |
486 |
778 |
1,306 |
1,781 |
2,415 |
| 净利润（百万元） |
170 |
244 |
387 |
641 |
838 |
1,177 |
| 净利率 |
21.7% |
17.2% |
17.3% |
18.5% |
17.6% |
19.3% |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
0 |
-96 |
311 |
660 |
808 |
1,225 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-41 |
-159 |
-158 |
-792 |
-630 |
-1,130 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
701 |
27 |
-101 |
504 |
250 |
269 |
| 现金净流量（百万元） |
661 |
-228 |
53 |
372 |
427 |
364 |
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产（百万元） |
2,613 |
3,719 |
4,212 |
5,788 |
7,817 |
9,703 |
| 非流动资产（百万元） |
105 |
286 |
440 |
1,132 |
1,704 |
2,747 |
| 负债（百万元） |
1,577 |
4,005 |
4,652 |
6,919 |
9,521 |
12,450 |
| 股东权益（百万元） |
1,141 |
1,359 |
1,746 |
2,521 |
3,024 |
3,731 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
3.29 |
4.76 |
7.57 |
6.22 |
8.13 |
11.41 |
| 每股净资产（元） |
21.95 |
26.13 |
33.52 |
24.46 |
29.34 |
36.18 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.01 |
-1.85 |
5.98 |
6.11 |
7.47 |
11.33 |
| 每股股利（元） |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
2.37 |
3.10 |
4.35 |
| ROE（摊薄） |
14.98% |
18.22% |
22.59% |
25.44% |
27.72% |
31.55% |
| 净利润增长率 |
30.58% |
44.82% |
59.34% |
62.64% |
30.69% |
40.37% |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2020-03-29 |
买入 |
154.08 |
203.00 ~ 203.00 |
| 2 |
2021-03-27 |
买入 |
484.98 |
N/A |
| 3 |
2021-04-12 |
买入 |
585.40 |
N/A |
| 4 |
2021-07-25 |
买入 |
569.99 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
3 |
13 |
24 |
61 |
| 增持 |
0 |
1 |
5 |
13 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.25 |
1.28 |
1.35 |
1.00 |
风险提示
- 订单确认不及预期；
- 下游订单需求不及预期；
- 新业务开拓不及预期。
特别声明
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权不得复制、转发、转载等；
- 本报告所载观点可能与其他研究报告不一致，仅供参考，不构成投资建议。
