20201021-兴业证券-2020年9月地方债观察_地方债供给高峰将过_棚改专项债发行不减_14页_1mb

2020年9月地方债观察总结

核心内容

2020年9月地方债发行规模保持高位，新增专项债发行4686.7亿元，新增一般债发行2122.3亿元，合计发行地方债7208.9亿元。全年地方债发行累计达5.68万亿元，高于2019年同期的4.18万亿元。地方债的加权发行期限和票面利率均上行，9月加权期限为14.72年，票面利率为3.64%，较去年同期分别上升0.3年和0.12个百分点。

主要观点

1. 9月地方债发行特征

• 发行规模维持高位：9月地方债合计发行7208.9亿元，其中新增专项债发行规模显著提升，达到4686.7亿元。新增一般债发行规模也大幅增加。
• 期限结构拉长：9月地方债加权发行期限继续维持高位（14.72年），10年期及以上偏长期限地方债占比达70.4%。
• 票面利率上行：9月地方债加权票面利率为3.64%，较去年同期上升0.12个百分点。
• 专项债投向基建领域显著：2020年1-9月专项债中约70%投向基建领域，较2019年同期提升明显，专项债对基建的撬动作用凸显。
• 棚改专项债发行不减：9月棚改专项债发行规模为1657.4亿元，占项目收益债的45.1%，对基建类投向空间形成挤压。

2. 专项债用作项目资本金情况

• 9月专项债用作资本金案例：共121例，涉及专项债规模235.4亿元，占比约5.0%。
• 主要项目类型：供水（49个）、轨道交通（14个）、停车场项目（9个）等项目类型占比最多，涉及新基建、能源、园区建设等多个领域。
• 分地区情况：山东（61.4亿元）、安徽（36.3亿元）、重庆（31.4亿元）专项债用作资本金规模位居前三。
• 全年专项债用作资本金情况：2020年1-9月专项债用作资本金的项目达960个，涉及规模超2450亿元，主要集中在供水、铁路建设、停车场项目、收费公路及污水处理等领域。

3. 投资策略

• 配置价值仍存：地方债供给高峰将过，年内尚有3844.7亿元新增专项债和406.6亿元新增一般债待发。
• 实际收益率优势：对于银行配置盘，当前10年期地方债的实际收益率（扣除税收和风险权重）优于10年期国债、国开债、铁道债等，具有较高的吸引力。
• 流动性考量：地方债二级市场成交活跃度提升，四川、江苏、安徽等地区成交量和换手率位居前列。

关键信息

• 地方债发行趋势：2020年地方债发行规模持续扩大，新增专项债成为主要增长点。
• 专项债用途：专项债主要用于基建和民生领域，其中供水、交通、生态环保等项目占比高。
• 政策背景：财政部要求加快专项债发行使用，力争在10月底前完成全年发行任务。
• 风险提示：货币政策放松不达预期、政策落地不达预期可能影响市场表现。

数据概览

分地区情况

• 9月发行规模：上海（801.1亿元）、安徽（699.2亿元）、内蒙古（550.4亿元）、福建（479.7亿元）为前四。
• 1-9月发行规模：山东（3736.2亿元）、广东（3539.2亿元）、四川（3329.3亿元）、江苏（3167.2亿元）为前四。

投资建议

• 地方债在当前环境下仍具备较大的配置价值，尤其对于银行等机构投资者而言，其实际收益率优于其他类型债券。
• 建议关注地方债发行节奏、期限结构及票面利率变化，把握其在信用市场中的投资机会。

风险提示

• 货币政策放松不达预期；
• 政策落地不达预期。