2023年8月地方债观察：专项债发行提速，9月新增专项债或将继续放量-20230908-兴业证券-19页_900kb

2023年8月地方债发行分析及投资展望

核心内容概述

2023年8月地方债发行规模显著提升，新增专项债单月发行5945.77亿元，达到年内新高，地方债总发行规模达13089.39亿元。尽管8月发行量增加，但1-8月的发行进度仍落后于2022年同期。新增专项债发行进度为77.4%，而新增一般债为81.4%，均低于2022年同期的95.1%和96%。8月地方债加权发行期限为12.60年，较2022年同期明显上升，但低于2021年同期。加权票面利率为2.74%，环比持平但低于2022年同期。支持中小银行专项债发行提速，2023年1-8月发行1523亿元，占比较2022年同期显著上升。

主要观点与关键信息

1. 地方债发行特征分析

• 新增专项债放量：2023年8月新增专项债发行5945.77亿元，为年内新高，占地方债总发行量的74.6%。
• 发行期限延长：8月地方债加权发行期限为12.60年，较2022年同期上升，15年及以上超长期限地方债发行占比达36.5%。
• 利率下行趋势：8月地方债加权票面利率为2.74%，较2022年同期下降，但与2023年7月持平。
• 投向结构：项目收益专项债中，80.9%投向基建领域，棚改、社会事业、工业/产业园区分别占比7.6%、6.0%、0.5%。支持中小银行专项债占比3.7%，较2022年同期明显提升。
• 区域分布：广东（不含深圳）为发行量最大的省份，合计发行6104.47亿元，其次为河北、山东（不含青岛）、四川。

2. 发行展望

• 9月新增专项债或继续放量：根据监管要求，2023年新增专项债需在9月底前发行完毕，年内仍有0.76万亿元额度待发行，预计9月新增专项债发行规模将显著增加。
• 新型再融资债或重启：政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，新型再融资债作为化解地方债务风险的重要工具，有望在未来重启发行。
• 再融资债放量趋势：9月计划发行再融资债2052.30亿元，较8月继续放量。2023年地方债到期规模进一步增加，再融资债发行或创历史新高。

3. 投资策略

• 配置价值仍存：当前地方债收益率较国债有优势，10年期地方债与国债利差处于历史较低水平，为14BP。
• 流动性与收益性：地方债成交量环比上升，广东、山东、湖南地区成交量较高。地方债换手率也有所提升，显示出一定的市场活跃度。
• 机构配置建议：
  • 银行自营：扣除税收和风险权重后，10年期和15年期地方债实际收益率优于国开债、铁道债等，但10年期地方债性价比不高。
  • 保险与券商自营：扣除税收后，地方债实际收益率优于国债、国开债、铁道债等。
  • 资管机构：扣除税收后，10年期地方债配置性价比相对较低，但15年期地方债仍具吸引力。
• 风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。

附：关键数据汇总

地方债发行利率与国债利差

• 10年期地方债与国债利差：2023年8月为14BP，处于2012年以来的历史低位。
• 支持中小银行专项债：2023年1-8月发行1523亿元，占项目收益专项债的7.8%，较2022年同期（2.2%）明显提升。

投向结构

• 基建类：80.9%（3245.21亿元）
• 棚改专项债：7.6%（306.06亿元）
• 社会事业专项债：6.0%（240.53亿元）
• 工业/产业园区专项债：0.5%（18.75亿元）
• 支持中小银行专项债：3.7%（150亿元）

结论

2023年8月地方债发行呈现放量趋势，尤其在专项债方面。随着政策引导，9月新增专项债或将继续放量，同时新型再融资债可能重启发行以缓解地方债务压力。对于银行自营、保险、券商自营等机构，当前地方债仍具有一定的配置价值，但需关注市场利率变化及政策执行效果。