前三季度地方债市场运行总结：三季度发行量环比增长20%_专项债品种呈多样化-20171027-中债资信-23页-2mb

2017年前三季度地方政府债券市场运行总结

核心内容概览

2017年前三季度，地方政府债券发行规模为35,316.59亿元，环比三季度增长20.50%，但同比2016年前三季度下降30.53%。发行节奏在三季度明显加快，7月发行量突破8,000亿元，成为发行峰值。地方债市场整体呈现发行规模增长、专项债品种多样化以及发行利率区域分化的特点。

主要观点

1. 发行情况

• 发行节奏：三季度发行量较前两个季度显著提速，但与2016年4、6月发行量破万亿相比仍有差距。
• 发行规模：前三季度累计发行35,316.59亿元，平均每月发行约4,414.57亿元。
• 区域分布：发行规模最大的省份为四川，达2,393.26亿元；其次是江苏、山东、云南等省份，主要由于剩余置换债券规模较大。
• 发行方式：以公开发行为主（占比71.64%），较2016年略有下降。

2. 偿债来源与债券类型

• 债券类型：一般债占比56.07%，专项债占比43.93%。
• 专项债：三季度土地储备专项债发行1,589.50亿元，收费公路专项债发行253亿元，分别占专项债发行规模的10.24%和1.63%。
• 区域差异：厦门、西藏自治区发行全部为新增债券，而江苏、辽宁、大连等省份新增与置换债券发行比例较为均衡。

3. 发行利率分析

• 公开发行利率：较2016年明显上升，加权平均利差为37.22个BP，较上半年有所下降。
• 定向发行利率：较2016年有所抬升，但区域差异不大。
• 利率差异：3年期一般债利率低于同期限专项债约3.92个BP；而定向发行中一般债与专项债利率基本一致。
• 影响因素：收费公路专项债发行利率受发行规模影响较大，而非保障倍数。

4. 交易情况

• 交易量：前三季度现券交易量为6,485.18亿元，较去年同期下降5,044.66亿元。
• 换手率：前三季度换手率为6.15%，较去年同期下降9.10个百分点。
• 活跃度：0~3年及3~5年地方债成交活跃，换手率分别为9.95%和7.54%；7~10年地方债成交最少，换手率仅为2.25%。
• 区域表现：安徽换手率最高（36.60%），山东、大连、重庆等省份换手率也较高。
• 成交活跃个券：成交量前十的个券中，有7只发行规模超过100亿元，表明发行规模是成交活跃的主要原因。

5. 利差变化

• 利差水平：前三季度地方债与国债利差平均为49.39个BP。
• 变化趋势：年初利差走阔至80BP左右，6月后因市场情绪缓和和流动性投放，利差快速收缩，8月中旬后基本企稳。
• 未来预期：四季度利差预计保持稳定，资金紧平衡状态或持续。

关键信息

1. 发行规模

• 前三季度累计发行35,316.59亿元。
• 三季度发行量环比增长20.50%，单月最高达8,000亿元。
• 四季度预计发行规模将大幅下降。

2. 专项债发展

• 土地储备和收费公路专项债在三季度开始陆续发行。
• 四季度可能推出以其他基金收入作为还款来源的专项债，推动专项债种类更加丰富。

3. 利率分化

• 公开发行利率区域分化明显，内蒙古、黑龙江等地区利差上浮超过15%。
• 投资人对区域信用风险认知提升，推动发行利率区域差异常态化。

4. 交易市场

• 前三季度现券交易量和换手率均下降，但0~5年期地方债交易相对活跃。
• 安徽为交易最活跃省份，换手率高达36.60%。

5. 四季度展望

• 资金紧平衡为大概率事件，发行利率预计小幅波动。
• 发行规模将显著下降，专项债种类进一步丰富。
• 交易利差预计保持稳定，市场流动性逐步企稳。

结论

2017年前三季度，地方债市场在政策推动和市场环境变化下呈现出发行节奏加快、专项债品种多样化、发行利率区域分化及交易活跃度下降的特点。四季度预计发行规模将显著减少，但专项债的多样化趋势可能持续，地方债市场将逐步向更加成熟和规范的方向发展。