违约后处置方案分析：违约债回收情况如何？_25页_1mb

固定收益专题：违约债回收情况与处置方案分析

核心内容概述

我国债券市场自2014年超日债违约后，打破刚性兑付，违约事件逐步增多。截至2021年10月，累计违约债券1002只，涉及230家主体，违约本金总额达8969.91亿元，扣除展期后仍达8080亿元。违约回收情况整体不容乐观，仅有52只债券实现全额兑付，回收率仅5%。在有兑付记录的债券中，平均兑付本息为6.36元，兑付本金为41.69元，且呈现逐年下降趋势。

主要观点

• 违约主体以民营企业为主：民营企业违约金额占比达63%，主要由于公司治理混乱、法律意识不强、流动性问题等。
• 违约回收率普遍偏低：尽管部分企业通过多种方式实现较高回收率，但整体仍偏低，且回收周期较长。
• 央企与地方国企回收率差异显著：若仅考虑有兑付记录的债券，央企回收率仅为4.2%，地方国企仅为10%。
• 处置方式影响回收效果：担保人代偿、自主协商、诉讼仲裁、破产重整、破产清算、破产和解等处置方式在回收速度与回收率方面存在显著差异。
• 市场化处置机制尚不完善：二级市场折价严重，转让债券未能有效权衡回收速度与程度，且法律制度尚待完善。

关键信息

违约回收现状

• 违约债券数量：1002只
• 违约主体数量：230家
• 违约本金总额：8969.91亿元
• 回收率：仅有52只债券实现100%回收，占比5%
• 平均回收金额：兑付本息6.36元，兑付本金41.69元
• 回收率趋势：整体呈下降趋势

处置方式分析

回收来源分析

债券处置周期与回收率

• 处置周期长：多数违约债券的处置周期超过一年，部分甚至超过三年。
• 民企周期最长：平均处置周期为2.28年，央企为1.02年。
• 案例对比：
  • 回收快+高：中煤集团、永煤、中信国安等在短时间内实现兑付。
  • 回收慢+低：13中森债、13新天阳等回收周期长，回收率低。

回收方式与回收率的分化原因

• 处置方式选择：不同处置方式对回收速度与回收率影响显著。
• 企业基本面差异：企业持续经营能力、现金流状况、资产质量等影响回收结果。
• 债权人结构：债权人之间利益博弈可能拉长处置周期。
• 外力促使：政府、股东、第三方等外力介入可能加快回收进程。

投资者建议

1. 合同条款：在签署债券投资合同前，应考虑加入逃废债条款，以保障自身权益。
2. 债权人会议：完善债权人会议制度，提高约束与执行力度。
3. 诉讼保全：优先提起诉讼保全，争取首封权，加快资产处置。

法律与制度展望

• 制度完善：2020年7月，最高人民法院发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，为违约债券处置提供统一标准。
• 回收周期与回收率：预计随着制度完善，整体回收周期可能缩短，回收率将有所提升。
• 风险提示：恶性违约事件可能引发系统性信用危机，违约处置政策可能出现重大变动。

典型案例分析

山东山水

• 违约原因：公司治理问题引发流动性危机。
• 处置方式：自主协商，通过债券持有人会议达成和解。
• 结果：实现100%回收，处置周期达四年以上。
• 后续表现：公司经营能力恢复，净利润稳步增长。

青海盐湖

• 违约原因：盲目扩张导致业务亏损。
• 处置方式：债转股，剥离亏损业务。
• 结果：实现远超100%的回收率，处置周期不到两年。
• 后续表现：公司业务聚焦于氯化钾和碳酸锂，实现盈利。

丹东港

• 违约原因：行业下行与资产置换。
• 处置方式：破产重整，但因高管与债委会意见冲突导致周期延长。
• 结果：最终采取债转股与现金兑付相结合方式，回收率12%。
• 处置周期：三年以上。

保定天威

• 违约原因：新能源产业景气度下降，业务持续亏损。
• 处置方式：破产重整。
• 结果：回收率低至15.02%，周期长达六年。
• 后续进展：仍在寻求各方支持，重整计划执行中。

西王集团

• 违约原因：流动性问题。
• 处置方式：破产和解。
• 结果：实现100%回收，周期仅5个月。
• 特点：公司仍具备持续经营能力，债权人信任度高。

风险提示

• 系统性信用危机：恶性违约事件可能引发系统性风险。
• 政策变动：违约处置政策可能出现重大调整。

结论

我国违约债券的回收情况整体不佳，回收率低、周期长。未来随着法律与制度的完善，回收效率有望提升，但企业基本面、处置方式及债权人结构仍是影响回收率与周期的重要因素。投资者应关注合同条款、债权人会议制度与诉讼保全等手段，以提高回收概率与效率。