20211110-国盛证券-违约后处置方案分析_违约债回收情况如何__25页_1mb

固定收益专题：违约债回收情况与处置方案分析

核心内容概述

本报告分析了我国债券违约后的回收情况与处置方案，指出当前违约债券的回收率普遍偏低，且处置周期较长。自2014年超日债违约以来，我国债券市场刚性兑付被打破，违约事件逐渐增多，截至2021年10月，累计违约债券1002只，涉及主体230家，违约本金总额达8969.91亿元，扣除展期后仍为8080亿元。其中，仅有52只债券实现全额兑付，回收率仅为5%，而多数违约债券无兑付记录，回收率低，影响了高收益债市场的发展。

主要观点

违约回收情况

• 回收率低：仅5%的违约债券实现全额兑付，90%的违约债券无兑付记录。
• 回收金额有限：1002只违约债券中，仅回收本息合计485.91亿元，占总违约金额的5.41%。
• 国企与民企差异：存在兑付记录的债券中，央企、地方国企与民企的回收率分别为75.9%、72.4%、72.3%；但考虑全部违约主体后，地方国企回收率仅为10%，央企回收率低至4.2%。

处置周期

• 周期较长：存在兑付记录的90只债券中，40只处置周期超过一年，19只超过三年。
• 民企周期最长：平均处置周期达2.28年，而央企平均处理周期为1.02年。
• 个别案例迅速：如中煤集团、二重机械在半年内完成兑付。

处置方式与回收率

• 担保人代偿：回收率高、速度快，但依赖担保方意愿。
• 自主协商：回收率高，但较为少见，依赖于公司持续经营能力。
• 诉讼仲裁：债权人抢夺首封权，但周期长、成本高。
• 破产清算：回收率低，但周期较短，仅两家案例。
• 破产重整：最常见方式，但回收率差异大，周期长。
• 破产和解：唯一案例西王集团，回收效果较好。

关键信息

违约原因

• 企业治理问题：民企由于治理混乱、法律意识薄弱，导致违约后处置周期长。
• 行业不景气：如有色金属行业价格下行，引发公司亏损。
• 再融资受阻：部分公司因经营困难无法融资，导致违约。

回收方式/来源

• 自筹资金：展期+分批兑付，适用于持续经营能力较强的企业。
• 引入重整投资人+债转股：常见于重组，但涉及多方博弈。
• 第三方支持：政府、股东、AMC等支持，可显著提升回收率。

典型案例

• 中森债：担保人代偿意愿不强，导致回收率低。
• 山东山水：通过自主协商达成100%回收率，周期较长。
• 西王集团：通过破产和解实现快速回收，且回收率远超预期。
• 青海盐湖：通过债转股实现高回收率，且周期短。
• 川煤集团：借助政府支持实现100%回收率，但后续依赖自身资金。

建议

• 合同条款：在签署债券投资合同时，应纳入逃废债相关条款，以保障权益。
• 债权人会议：完善债权人会议制度，增强对发行人的约束与执行。
• 优先诉讼保全：违约后优先提起诉讼保全，抢夺首封权，缩短处置周期。

风险提示

• 系统性信用危机：恶性违约事件可能引发系统性风险。
• 政策变动：违约处置政策可能出现重大变动，影响回收结果。

展望

• 法律完善：2020年7月，最高人民法院发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，为违约债券处置提供统一标准。
• 回收率提升：随着制度完善，预计回收率将整体提升，但企业信用基本面与处置方式仍会影响个体差异。

图表与数据支持

• 图表1：我国债券违约情况
• 图表2：债券违约-企业性质分布状况
• 图表3：兑付本息/违约金额
• 图表4：回收率分布状况
• 图表5：不同企业类型回收率
• 图表6：违约处置周期区间分布
• 图表7：不同企业类型处置周期
• 图表8：违约处置周期与回收率存在分化
• 图表9：违约后处理方式具体情况
• 图表10：典型担保人代偿案例
• 图表11：典型自主协商案例
• 图表12：山东山水债券违约情况
• 图表13：山东山水后续表现情况
• 图表14：典型诉讼仲裁案例
• 图表15：典型破产清算案例
• 图表16：典型破产重整案例
• 图表17：丹东港债券违约情况
• 图表18：保定天威债券违约情况
• 图表19：西王集团收益情况
• 图表20：西王集团现金流情况
• 图表21：不同违约回收方式/来源情况
• 图表22：盐湖股份收益情况
• 图表23：盐湖股份现金流情况
• 图表24：川煤集团债券违约及回收情况