生益电子（688183）总结
核心内容
生益电子在2021年年报中展现了其业务和财务状况，尽管全年业绩承压，但第四季度盈利能力显著改善，显示出业务结构优化的趋势。公司积极布局服务器和汽车电子领域，未来增长潜力受到关注。
主要观点
- 2021年业绩表现：全年实现营业收入36.47亿元，同比增长0.38%；营业利润2.49亿元，同比下降49.53%；归母净利润2.64亿元，同比下降39.83%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降45.58%。
- Q4盈利能力改善：2021年第四季度实现营收9.80亿元，同比增长19.14%；归母净利润8172万元，同比增长76.51%；扣非归母净利润7841万元，同比增长56.14%。毛利率和净利率同比、环比均有所提升。
- 产品结构优化：2021年PCB产品销量增长44.67%至117.36万平方米，但ASP下降31.81%至2994.32元/平方米，主要由于产品结构调整，服务器和汽车电子订单增加。
- 毛利率与净利率变化：全年毛利率为20.29%，同比下降7.01个百分点；PCB毛利率为17.53%，同比下降8.49个百分点。费用率方面，销售费用率上升0.8个百分点，管理费用率下降0.8个百分点，研发费用率上升0.9个百分点，财务费用率下降0.9个百分点。
- 研发投入：2021年研发投入为1.90亿元，同比增长21.37%；研发投入占营收比例为5.2%，同比上升0.9个百分点；公司新形成43项发明专利，有16项在研项目。
- 下游应用结构优化：
- 通信：国内5G建设平稳，海外5G建设空间大，公司拥有中兴、华为等主流客户。
- 服务器：IDC资本开支增加，国内“东数西算”工程推动，服务器平台更新换代带动PCB升级。
- 汽车电子：汽车电子化程度加深，单车PCB用量和ASP提升，公司汽车销售额占比从1%提升至8%，业务体量约3亿元。
- 产能扩增：公司产能有序扩增，2021年吉安生益一期投产，2022年Q1二期开始建设，预计2023年Q4试生产。IPO募投项目东城四期预计2022年Q4试生产。
- 投资建议：公司2022/2023年净利润由5.48/7.93亿元下调至3.78/4.97亿元，维持“买入评级”。
- 风险提示：技术创新不及预期、下游需求不及预期、原材料成本持续上升、产品平均单价不及预期。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
3,633.50 |
3,647.39 |
4,778.09 |
6,211.51 |
7,640.16 |
| 净利润(百万元) |
439.23 |
264.27 |
378.03 |
497.41 |
620.13 |
| 每股收益（元） |
0.53 |
0.32 |
0.45 |
0.60 |
0.75 |
| 市盈率(P/E) |
20.68 |
34.37 |
24.03 |
18.26 |
14.65 |
| 市净率(P/B) |
4.68 |
2.33 |
2.18 |
2.01 |
1.81 |
| EV/EBITDA |
0.00 |
14.91 |
11.41 |
9.58 |
8.35 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
17.35 |
0.38 |
31.00 |
30.00 |
23.00 |
| 营业利润增长率(%) |
-2.68 |
-49.52 |
78.17 |
31.96 |
24.67 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-0.44 |
-39.83 |
43.04 |
31.58 |
24.67 |
| 毛利率 |
27.30% |
20.29% |
26.50% |
28.00% |
28.00% |
| 净利率 |
12.09% |
7.25% |
7.91% |
8.01% |
8.12% |
| ROE |
22.62% |
6.77% |
9.07% |
11.02% |
12.39% |
| ROIC |
19.99% |
8.24% |
11.27% |
11.05% |
11.31% |
| 资产负债率(%) |
57.52% |
39.27% |
47.96% |
56.16% |
57.77% |
| 净负债率(%) |
60.73% |
-1.86% |
20.25% |
37.06% |
44.09% |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：10.92元
- 目标价格：未提供
风险提示
- 技术创新不及预期
- 下游需求不及预期
- 原材料成本持续上升
- 产品平均单价不及预期
股价走势
基本数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| A股总股本(百万股) |
665.46 |
831.82 |
831.82 |
831.82 |
831.82 |
| A股总市值(百万元) |
4,571.38 |
6,428.30 |
8,010.32 |
10,292.44 |
11,857.74 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金(百万元) |
157.91 |
1,163.31 |
1,433.43 |
1,863.45 |
2,292.05 |
| 应收票据及应收账款(百万元) |
860.98 |
1,026.31 |
1,429.26 |
1,758.71 |
2,174.95 |
| 流动资产合计(百万元) |
1,757.65 |
3,046.67 |
3,768.87 |
4,909.93 |
5,817.73 |
| 资产总计(百万元) |
4,571.38 |
6,428.30 |
8,010.32 |
10,292.44 |
11,857.74 |
| 负债合计(百万元) |
2,629.61 |
2,524.40 |
3,841.74 |
5,779.82 |
6,850.75 |
| 股东权益合计(百万元) |
1,941.77 |
3,903.89 |
4,168.58 |
4,512.62 |
5,006.99 |
财务预测摘要（现金流量表）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
838.34 |
421.45 |
561.92 |
862.81 |
722.04 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-1,024.55 |
-951.65 |
-1,339.86 |
-1,488.19 |
-1,059.00 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
117.08 |
1,390.58 |
1,048.06 |
1,055.41 |
765.56 |
| 现金净增加额(百万元) |
-69.12 |
860.38 |
270.11 |
430.03 |
428.59 |
