20210815-开源证券-生益电子-688183.SH-公司信息更新报告_低谷已过_等待服务器平台出货与迭代的拐点_4页_828kb

报告摘要

生益电子（688183.SH）在2021年半年报中表现出业绩承压，但公司正处于改善期。投资评级维持“买入”，主要基于其在数通PCB领域的领先地位及未来市场复苏的预期。

业绩表现：
2021H1实现营业收入16.9亿元，同比下滑11.4%；归母净利润1.3亿元，同比下滑56.6%。2021Q2单季度营业收入8.9亿元，同比下滑21.8%；归母净利润0.65亿元，同比下滑66.0%。
- 营收预测下调：2021-2023年营业收入预测为40.8/51.1/59.9亿元，较前值43.8/56.1/67.1亿元有所下调。
- 净利润预测下调：2021-2023年归母净利润预测为3.7/5.6/6.9亿元，较前值5.3/7.4/8.9亿元有所下降。
盈利能力：
2021H1产品平均单价下降31.3%，毛利率环比下降0.8个百分点至20.8%，同比下滑9.5个百分点。
- 预计2021H2毛利率将略有回升。
产品结构与市场调整：
公司积极调整产品结构，增加服务器、汽车电子的订单，销量与产量同比增长29.0%和29.2%。
- 2021H1 PCB销量为50.6万平米，产量为53.1万平米。
技术卡位优势：
公司储备了高速低损耗（112Gbps）PCB、智能汽车雷达控制系统等核心技术，积极布局服务器和汽车PCB市场。
- 产能转移及扩张：万江分厂产能转移至吉安生益，东城工厂四期厂房建设至6层，预计下半年产能将释放。
行业展望：
通信行业建设周期进入正常阶段，服务器市场Whitley平台进入铺货期，逐步向X86架构EagleStream平台切换，预计带动公司收入与盈利增长。

股价与市值：
- 当前股价：14.01元
- 一年最高最低：24.20/12.93元
- 总市值：116.54亿元
- 流通市值：15.41亿元
- 总股本：8.32亿股
- 流通股本：1.10亿股
- 近3个月换手率：309.12%
财务预测：
- 2021E：营业收入40.78亿元，归母净利润3.72亿元，EPS为0.45元，PE为31.4倍
- 2022E：营业收入51.12亿元，归母净利润5.62亿元，EPS为0.68元，PE为20.7倍
- 2023E：营业收入59.93亿元，归母净利润6.89亿元，EPS为0.83元，PE为16.9倍
财务指标：
- 毛利率：2021E为23.3%，2022E为25.2%，2023E为25.4%
- 净利率：2021E为9.1%，2022E为11.0%，2023E为11.5%
- ROE：2021E为17.8%，2022E为22.9%，2023E为23.6%
- P/B：2021E为5.6，2022E为4.7，2023E为4.0
- EV/EBITDA：2021E为19.6，2022E为14.2，2023E为11.7

考虑到公司处于改善期，且在数通PCB领域具有显著优势，分析师维持“买入”评级，认为2021H2有望迎来业绩拐点。

成长能力：
营业收入增长率分别为50.8%、17.4%、12.2%、25.4%、17.2%
归母净利润增长率分别为106.9%、-0.4%、-15.4%、51.3%、22.6%
估值比率：
P/E分别为26.4、26.5、31.4、20.7、16.9倍
P/B分别为6.8、6.0、5.6、4.7、4.0倍
EV/EBITDA分别为18.8、17.8、19.6、14.2、11.7倍