20250429-华鑫证券-生益电子-688183.SH-公司事件点评报告_AI服务器高端PCB业绩放量_公司迈入高速成长通道_6页_324kb

生益电子（688183SH）2025年AI服务器高端PCB业务快速增长，公司迈入高速发展阶段。根据2024年年报及2025年一季报数据，公司全年营收4687亿元，同比增长4319%，归母净利润332亿元，实现扭亏；2025年第一季度营收1579亿元，同比增7855%，归母净利润2亿元，同比大增65687%。AI服务器PCB业务占比提升至48.96%，成为主要增长引擎。公司通过与多家知名AI服务器企业深度合作，成功导入多款高端PCB产品认证并实现量产。

美国对英伟达H20芯片的出口限制推动国产AI芯片替代进程，昇腾910C通过软硬协同路径在性能优化和软件生态建设上取得突破，短期内有望提升国内AI算力需求。公司依托高层数、高精度、高密度PCB制造优势，完成扬州政务云项目中昇腾910C支撑的DeepSeek-R1-671B大模型应用，相关产品已实现批量交付。2024年底启动智能算力中心高多层高密互连电路板项目，分两阶段建设产能，第一期2025年试产15万平方米，第二期2027年新增10万平方米，满足高端PCB市场需求。

AWS Trainium3芯片发布推动AI训练服务器升级，其搭载的Trn2UltraServers性能较前代提升4倍，为公司高端PCB业务提供新增长点。2024年PCB产品结构全面复苏，18层以上多层板和HDI分别增长402%和188%，中长期预测复合增长率达157%、64%和74%。公司新增HDI和软硬结合板产线，东城四期项目推进后产能逐步释放，已获得部分关键客户认证。

盈利预测显示，公司2025-2027年营收分别为6842亿元、9032亿元、11832亿元，EPS分别为10.3元、14.6元、20.3元，当前PE为249倍，未来PE逐步下降至126倍。业务增长主要源于AI服务器需求激增和高端PCB技术突破。风险因素包括关联采购占比高、存货管理压力、国内大厂AI资本开支不及预期及北美技术迭代放缓。公司通过优化产品结构和产能扩张，有望充分受益于AI算力基础设施建设周期。