20150410-招商证券-清水源-300437.SZ-新股分析_A股首家水处理剂标的_跟随水处理行业快速发展_14页_753kb

清水源 300437.SZ 新股分析总结

核心内容

清水源公司是一家专注于水处理剂生产与销售的企业，是A股市场首家水处理剂行业标的。公司主要产品包括有机膦类和聚合物类水处理剂，如HEDP、ATMP、DTPMP、HPMA、PAA等，广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理等多个领域。公司具备较强的市场竞争力和行业地位，未来随着水处理行业的发展，公司有望实现更高的增长速度。

主要观点

• 行业前景：水处理剂市场依托水处理行业快速发展，未来将保持15%以上的年增长率。2015年国内市场规模预计达到233.38亿元，清水源作为国内规模较大的企业，具备技术与规模优势。
• 公司优势：公司是A股市场首家水处理剂行业标的，拥有21项专利，参与制定多项国家标准和行业标准，产品覆盖国内外市场，海外市场比例逐年提升。
• 募投项目：公司拟发行1670万股，募集资金净额15230.1万元，用于年产3万吨水处理剂扩建、研发中心和营销中心建设，将提升产能50%，增强研发与市场拓展能力。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.63元、0.76元、0.91元，按2015年30倍PE估算，合理股价约为18.9元。
• 风险提示：工业水处理市场发展低于预期、海外市场贸易政策变化、汇率波动等风险。

关键信息

公司概况

• 主营产品：水处理剂，包括有机膦类（如HEDP、ATMP、DTPMP）和聚合物类（如HPMA、PAA）。
• 主要市场：国内和国际市场，其中出口业务收入占比逐年提升。
• 主要客户：包括GE WATER & PROCESS TECHNOLOGIES、BWA WATER ADDITIVES LTD.等国际知名企业。
• 股权结构：发行前总股本5000万股，实际控制人王志清持股68%，发行后持股50.97%。

财务数据

募投项目

盈利预测

• 2015年：预计归属净利润4249万元，EPS 0.63元。
• 2016年：预计归属净利润5099万元，EPS 0.76元。
• 2017年：预计归属净利润6118万元，EPS 0.91元。
• 合理估值：按2015年30倍PE估算，合理股价约为18.9元。

行业竞争格局

• 行业集中度：目前行业集中度较低，未来将有结构调整、集中度提高的可能。
• 主要竞争对手：包括江海环保股份有限公司、山东省泰和水处理有限公司、爱森（中国）絮凝剂有限公司等。

风险提示

• 市场风险：工业水处理市场发展低于预期。
• 政策风险：海外市场贸易政策变化。
• 汇率风险：汇率波动可能影响公司盈利能力。

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

分析师信息

• 张晨：招商证券电力及公用事业行业分析师，联系方式：010-57601866，zhangchen2@cmschina.com.cn，S1090513100003。
• 彭全刚：招商证券研发中心执行董事、首席电力与公用事业研究员，联系方式：010-57601860，pengqg@cmschina.com.cn，S1090511030016。
• 曾凡：招商证券电力及公用事业行业分析师，联系方式：zengfan@cmschina.com.cn，S1090514030002。

团队荣誉

• 《新财富》2008～2014年电力与公用事业最佳分析师。
• 《证券市场周刊》水晶球奖2009～2014年最佳分析师。
• 《中国证券报》2010～2012年“中国证券业金牛分析师”。