20181029-华泰证券-清水源-300437.SZ-业绩低于预期_回款同比改善_4页_956kb

清水源（300437）2018年季报点评总结

核心内容

清水源（300437）2018年前三季度实现营收11.04亿元，同比增长144.7%，归母净利和扣非归母净利分别为1.54亿元和1.52亿元，同比增长262.5%和276.6%。尽管业绩表现亮眼，但略低于市场预期，主要由于水处理剂副产品价格下跌和工程项目开工进度不及预期。因此，华泰证券适当下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.93/1.13/1.35元，对应合理价格区间为16.74~18.60元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度业绩持续高增长，但略低于预期。
• 盈利预测调整：由于水处理剂副产品价格下跌和工程项目进度不及预期，盈利预测被适当下调。
• 估值分析：参考可比公司2018年平均P/E为18x，给予清水源2018年18-20x P/E，对应目标价16.74-18.60元。
• 业务结构：公司已完成工业水全产业链布局（上游药剂+中游工程+下游运营/运维），协同效应逐步显现。
• 未来增长：公司拟募集可转债加码主业，项目投产后每年有望新增1.5亿元净利润，未来成长空间广阔。

关键信息

财务数据概览

单三季度表现

• 收入3.37亿元，同比增长135.2%，环比下降22.8%。
• 归母净利润0.45亿元，同比增长218.8%。
• 扣非归母净利润0.43亿元，同比增长233.2%。
• 毛利率37.81%，同比提高4.8个百分点，环比提高2.1个百分点。

回款与资产负债情况

• 18Q3销售商品、接受劳务收到现金3.40亿元，收现比为101%，同比提升30.3个百分点。
• 18Q3资产负债率56.7%，环比上升1.16个百分点。
• 公司通过增加有息负债推动工程项目开工，全产业链协同效应增强。

风险提示

• 同生环境和中旭建设业绩承诺未完成的风险。
• 投资类项目扩张过快可能导致现金流恶化。
• 扩产计划进度低于预期的风险。

经营预测与估值

盈利预测调整概览

估值对比

财务比率分析

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 合理价格区间：16.74~18.60元
• 目标价：16.74-18.60元
• 估值依据：参考可比公司2018年平均P/E 18x

估值区间

• PE-Bands：公司历史PE区间显示，当前PE（13.51倍）处于合理区间。
• PB-Bands：公司历史PB区间显示，当前PB（1.99倍）处于合理区间。

公司基本面分析

• 主营业务：水处理剂、工程及运营/运维业务。
• 增长动力：主业持续高增长，全产业链协同效应增强。
• 现金流：经营性现金流稳定，支撑中下游业务扩张。
• 子公司协同：子公司地域协同明显，提升整体竞争力。

总结

清水源2018年前三季度业绩持续高增长，但略低于预期，主要受水处理剂副产品价格下跌及工程项目进度影响。公司已形成工业水全产业链布局，协同效应逐步显现，未来成长空间广阔。尽管盈利预测被适当下调，但基于可比公司估值，公司仍具备较高投资价值，维持“买入”评级。