20150412-中泰证券-清水源-300437.SZ-水处理剂行业的领航者_13页_889kb

清水源（300437.SZ）新股研究报告总结

核心内容概述

清水源是国内领先的水处理剂生产企业之一，具备年产6万吨的生产能力，产品广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理等领域。公司将成为A股市场上唯一上市的水处理剂生产、研发、销售企业，具有明显的行业优势和市场地位。公司通过募集资金用于产能扩建、研发中心和营销中心建设，以应对当前产能瓶颈，进一步巩固行业领先地位。

主要观点

• 行业前景广阔：水处理剂行业未来5年预计保持15%以上的增速，受益于石化、电力等传统行业节能减排政策的推动，以及国家对水治理的重视。
• 技术创新与客户优势：公司拥有持续的技术创新能力，是国家火炬计划重点高新技术企业，且与同济大学有长期合作关系。公司拥有稳定的大客户，如美国通用电气、英国碧化水处理添加剂公司等。
• 成本优势：公司靠近原料产地，拥有生产三氯化磷的许可，可有效降低原材料成本。规模化生产进一步提升了公司的盈利能力。
• 盈利能力与成长性：公司近年来收入与利润增长较快，2015-2017年预计营业收入分别为4.89亿元、5.97亿元和7.05亿元，净利润分别为0.44亿元、0.56亿元和0.65亿元，毛利率保持相对稳定。
• 估值与投资建议：综合考虑公司盈利能力、成长性及行业前景，给予公司2015年28~30倍PE的估值，对应目标价18.3~19.7元。投资评级为“买入”，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：50百万股
• 流通股本：0百万股
• 产能：6万吨水处理剂
• 主要产品：有机膦类水处理剂、聚合物类水处理剂等
• 主要客户：美国通用电气、英国碧化水处理添加剂公司等国际企业

募投项目

• 项目名称：年产3万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目
• 投资总额：1.75亿元
• 建设周期：12个月
• 资金来源：IPO募集资金1.52亿元，不足部分由公司自筹

财务预测（2015-2017年）

• 营业收入：4.89亿元、5.97亿元、7.05亿元，年增长率分别为16.3%、22.1%、18.0%
• 净利润：0.44亿元、0.56亿元、0.65亿元，年增长率分别为19.4%、27.0%、16.6%
• 摊薄后EPS：0.66元、0.83元、0.97元

估值分析

• 目标价：18.3~19.7元
• PE估值：28~30倍

风险提示

• 原材料价格波动：黄磷、液氯、冰醋酸等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 出口退税变动：公司约40%产品出口，出口退税率变动对毛利影响较大。
• 募投项目不达预期：若项目不能如期达产，将限制公司规模扩大和市场份额提升。

行业与市场分析

• 水处理剂应用领域：包括缓蚀阻垢剂、杀生剂、絮凝剂、净化剂、清洗剂、预膜剂等。
• 行业结构：国内有200余家生产企业，但多数规模较小，行业集中度较低。
• 国际对比：中国水处理剂市场仍处于快速增长期，而欧美日等发达国家已进入成熟阶段。

财务表现

营业收入

• 2013年：382.62百万元，同比增长27.23%
• 2014年：420.64百万元，同比增长9.94%
• 2015E：489.34百万元，同比增长16.33%
• 2016E：597.49百万元，同比增长22.10%
• 2017E：705.33百万元，同比增长18.05%

净利润

• 2013年：0.934亿元
• 2014年：1.1656亿元
• 2015E：1.1941亿元
• 2016E：1.27亿元
• 2017E：1.3661亿元

毛利率

• 2014年前三季度：24.92%
• 2015E：24.76%
• 2016E：24.85%
• 2017E：24.75%

每股收益（摊薄）

• 2015E：0.66元
• 2016E：0.83元
• 2017E：0.97元

资产负债情况

• 资产负债率：2014年为20.62%，2015E为14.38%
• 净资产收益率：2014年为15.06%，2015E为9.98%，2016E为11.25%，2017E为11.59%

结论

清水源凭借其在水处理剂行业的领先地位、技术创新能力及稳定客户资源，具备良好的成长性和盈利能力。募投项目将有效提升公司产能，增强市场竞争力。考虑到行业增长潜力及公司基本面，给予公司较高的估值预期，目标价在18.3~19.7元之间，投资评级为“买入”。然而，公司需关注原材料价格波动、出口退税政策变化及募投项目实施效果等风险因素。