20180523-华泰证券-清水源-300437.SZ-主业扩产两倍_剑指工业水药剂龙头_4页_827kb

清水源（300437）研究报告总结

核心内容

清水源（300437）是一家专注于水处理剂研发、生产和销售的环保企业。公司拟发行不超过4.9亿元可转债，主要用于年产18万吨水处理剂扩产项目及补充流动资金。此次扩产将使公司水处理剂产能从9万吨提升至27万吨，成为国内最大的水处理剂生产商之一，显著增强其议价能力与市场竞争力。

主要观点

• 产能扩张与业绩增长：公司计划通过可转债募集资金，推动产能提升，预计2018年水处理剂业务贡献利润将超过1亿元，全年净利润有望达到3.5亿元，对应EPS为1.61元。
• 市场前景乐观：受益于供给侧改革及环保政策推动，水处理剂市场需求大幅上升，价格维持高位，公司凭借产能扩张有望进一步受益。
• 投资价值分析：公司当前股价为18.98元，合理价格区间为22.20~23.31元，维持“买入”评级。未来三年净利润预计分别为2.4亿元、2.9亿元、3.5亿元，呈现稳定增长趋势。
• 现金流与财务健康：公司资产负债率从2017年的54.87%上升至2018年的67.32%，但通过可转债融资及优化运营，有望改善财务结构，提升盈利能力和抗风险能力。

关键信息

扩产计划

• 项目规模：拟发行可转债不超过4.9亿元，其中4.3亿元用于年产18万吨水处理剂扩产项目。
• 产能提升：扩产后，水处理剂产能将提升至27万吨，成为国内第一大生产商。
• 财务指标：扩产项目内部收益率为22.46%，投资回收期为5.88年（含建设期），预计完全投产后每年贡献净利润1.5亿元。

业绩预测

估值分析

• PE（倍）：2018年PE为14.61，2019年为12.06，2020年为10.05，显示估值持续下降，反映盈利预期提升。
• PB（倍）：2018年PB为2.46，2019年为2.04，2020年为1.70，显示资产价值逐步优化。
• EV/EBITDA（倍）：2018年为8.24，2019年为6.70，2020年为5.60，估值持续走低，凸显公司成长性。

全产业链布局

• 公司已构建工业水全产业链，涵盖上游药剂、中游工程及下游运营/运维。
• 2018年4月，公司与子公司中旭环境联合中标3.37亿元垃圾厂PPP项目，展现全产业链协同效应。

风险提示

• 并购风险：并购标的业绩承诺未完成可能影响整体盈利。
• 资金压力：投资类项目扩张过快可能导致现金流恶化。
• 扩产进度：扩产计划若低于预期，可能影响业绩增长。

公司基本面

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：22.20~23.31元
• 盈利预期：公司未来三年净利润持续增长，EPS逐步提升，估值逐步下降，显示公司成长性良好。

总结

清水源通过可转债募资实现产能扩张，强化其在工业水处理剂市场的地位，预计未来三年净利润将持续增长，EPS逐步提升，估值逐步走低。公司具备良好的成长能力和盈利潜力，同时在环保政策推动下，市场需求有望进一步扩大，投资价值凸显。