20180829-华泰证券-清水源-300437.SZ-中报点评_逻辑得到验证_业绩持续高增长_4页_929kb

报告摘要

2018年8月28日，清水源发布中报，显示其上半年业绩持续高增长，营收和净利润分别同比增长149%和284%。公司通过主业扩张与并购协同，进一步强化了在工业水处理领域的领先地位，并维持“买入”评级，合理价格区间为22.20~23.31元/股。

业绩表现强劲：2018H1实现营收7.66亿元，归母净利润1.09亿元，扣非归母净利润同比增长297%。其中，第二季度净利润达6900万元，同比增长233%。
并购协同效应显著：中旭环境（持股55%）于2018年进入并表范围，贡献约2232万元归母净利润，助力公司整体业绩增长。
主业高景气度持续：水处理剂业务因环保督查政策推动，价格持续上涨，18H1贡献利润约6000万元，全年有望超过1亿元。
产能扩张计划：公司计划通过发行可转债募资扩产，水处理剂产能将从9万吨提升至27万吨，成为国内最大生产商之一。预计扩产后每年新增1.5亿元净利润。
全产业链布局：公司已构建工业水全产业链（上游药剂+中游工程+下游运营/运维），协同效应明显，助力业绩持续增长。
未来盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元，对应EPS分别为1.11/1.34/1.61元，维持目标价22.20-23.31元/股。
风险提示：包括并购标的业绩承诺未完成、投资类项目扩张过快导致现金流恶化、扩产进度低于预期等。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	47.88	84.11	208.31	243.19	273.91
归母净利润（亿元）	4.52	11.08	24.14	29.25	35.08
EPS（元）	0.21	0.52	1.11	1.34	1.61

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	26.61%	33.25%	30.57%	31.28%	32.23%
净利率	9.45%	13.47%	11.59%	12.03%	12.81%
ROE	5.65%	9.54%	18.51%	19.07%	19.50%
ROIC	6.84%	10.10%	17.68%	19.04%	21.20%
PE（倍）	75.43	30.13	14.14	11.67	9.73
PB（倍）	2.89	2.85	2.41	2.06	1.76
EV/EBITDA（倍）	47.79	18.17	7.97	6.48	5.42

公司名称：清水源
股票代码：300437
研究机构：华泰证券
研究员：

华泰证券总部地址：

联系方式：

行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比。
公司评级：基于报告发布日后6个月内公司股价与沪深300指数对比。
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%~20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%~20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上

展开完整摘要