20170618-兴业证券-蓝思科技-300433.SZ-防护玻璃产业升级_蓝思是最大受益者_30页_1mb

蓝思科技（300433）研究报告总结

核心内容

蓝思科技是一家专注于手机防护玻璃制造的领先企业，凭借在研发、工艺和技术上的优势，已成为全球手机防护玻璃加工行业的龙头企业之一。报告指出，随着5G通信、无线充电等技术的发展，非金属材料如玻璃和陶瓷正逐步取代金属机壳，成为未来3-5年手机外观创新的关键方向。蓝思科技因技术领先和客户结构多元，有望在这一变革中持续受益。

主要观点

• 市场需求增长：手机防护玻璃市场将从2016年的476亿元增长至2019年的939亿元，复合增速达25%。其中，2.5D和3D玻璃市场分别预计达到398亿和529亿元，而玻璃背板市场预计在2019年达到388亿元，复合增速高达82%。
• 3D玻璃与AMOLED的结合：3D玻璃的单价是2.5D的3倍以上，随着其在旗舰机型中的普及，将显著提升行业整体价值。2017年为3D玻璃量产之年，预计带动公司毛利率和净利率稳中回升。
• 行业格局：手机防护玻璃行业呈现寡头竞争格局，蓝思科技与伯恩光学占据市场50%以上份额。蓝思在研发、客户结构和融资能力上具有明显优势。
• 客户结构多元化：公司主要客户为苹果和三星，但也在积极拓展国产品牌市场，如华为、小米、OPPO等，以降低对国际大客户的依赖，提升增长的稳定性。
• 技术壁垒：蓝思科技在曲面玻璃、陶瓷、蓝宝石等新材料和新工艺方面具有深厚的技术积累和专利布局，构建了行业壁垒。

关键信息

财务数据

市场预测

• 手机防护玻璃市场：预计2019年达到939亿元，其中前盖和后盖玻璃市场规模分别为540亿和388亿。
• 3D玻璃市场：预计2019年达到540亿元，复合增速21%。3D玻璃渗透率从2016年的5%上升至2019年的20%。
• 陶瓷市场：预计2019年市场规模将达到194亿元，复合增速236%。随着技术成熟和成本下降，陶瓷将逐步成为高端机壳的主流选择。

客户结构

• 国际客户：苹果和三星贡献公司收入的60%以上，是公司盈利能力的主要来源。
• 国内客户：国产品牌如华为、小米、OPPO、vivo等，市场份额增长迅速，有助于公司业绩增长。

竞争优势

• 技术优势：公司拥有3D玻璃量产能力，具备从玻璃基板到后段加工的完整产业链。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，截至2016年已获得397项专利授权，其中发明专利23项，实用新型专利364项，外观设计专利10项。
• 资本优势：公司通过上市融资获得更强的资本实力，有助于扩大产能和推动技术发展。

风险提示

• 3D玻璃产能扩展不及预期：若3D玻璃产能无法满足市场需求，可能影响公司业绩增长。
• 其他新材料取代玻璃：如陶瓷或蓝宝石等新材料可能对玻璃市场造成冲击。

总结

蓝思科技作为手机防护玻璃行业的龙头企业，凭借技术积累、客户结构多元化和资本优势，将在未来三年迎来业绩高速增长。随着3D玻璃和双面玻璃设计的普及，以及陶瓷等新材料的逐步应用，公司有望在非金属机壳趋势中持续受益。报告维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.01、1.43、1.79元，对应PE估值分别为30、21、17倍。