20171015-中泰证券-蓝思科技-300433.SZ-短期增速波动不改高成长大势_372kb

蓝思科技（300433）电子制造行业分析总结

核心内容概述

蓝思科技（300433）作为电子制造行业的领先企业，正处于高成长阶段。尽管短期内因大客户订单延迟导致业绩增速波动，但公司基本面稳健，未来成长潜力显著。分析师郑震湘维持“买入”评级，目标价为37.80元，当前股价为29.62元，对应2017-2019年PE分别为32.2倍、21.7倍和15.4倍。

主要观点

1. 短期波动不改长期增长趋势

• 公司发布前三季度业绩预告，预计1-9月净利润为8.6-9.4亿元，同比增长8-18%。
• 三季度因大客户（如iPhone X）出货滞后，导致增速放缓，但问题已基本解决，四季度有望迎来业绩爆发。

2. 行业趋势明确，公司受益显著

• 手机机身设计正朝着去金属化方向发展，玻璃方案因其成熟度高、成本低，将成为中高端机型主流。
• 从双玻璃到3D玻璃，价值量逐步提升，行业规模将快速增长。预计中高端手机玻璃市场年均复合增速接近40%，公司作为行业龙头将率先受益。

3. 多业务布局，提升成长性

• 陶瓷业务：公司具备陶瓷加工全套工艺，已有批量出货经验，未来有望在旗舰机型上与双玻璃形成差异化竞争。
• 金属加工：通过收购深圳梦之坊，公司布局金属加工领域，借助优质客户资源加速金属业务增长。
• 3D贴合技术：与日写成立合资公司，有望在3D贴合领域取得突破，进一步推动技术升级与业务拓展。

关键信息

1. 财务预测

• 2017-2019年净利润预计分别为24.1亿、35.7亿、50.3亿元，增速分别为100%、49%、41%。
• 2017-2019年PE分别为32.2倍、21.7倍、15.4倍，PEG分别为0.57、0.45、0.39，显示估值逐步下降，成长性增强。

2. 主要财务指标

• 成长性：
  • 营业收入增长率：2016年-11.6%，2017年56.1%，2018年48.1%，2019年40.0%。
  • 营业利润增长率：2016年-33.1%，2017年163.0%，2018年53.9%，2019年44.7%。
  • 净利润增长率：2016年-22.0%，2017年99.9%，2018年48.5%，2019年40.7%。
• 盈利能力：
  • 毛利率：2016年25.3%，2017-2019年维持在25.9%-27.0%。
  • 净利率：2016年7.9%，2017-2019年稳定在10.1%-10.2%。
  • ROE：2016年8.6%，2017-2019年提升至14.8%-20.7%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2016年40.9%，2017-2019年维持在41.1%-41.4%。
  • 流动比率：2016年0.92，2017-2019年提升至1.01-1.34。
  • 速动比率：2016年0.68，2017-2019年提升至0.73-0.95。
• 营运能力：
  • 资产周转率：2016年68.8%，2017-2019年提升至92.4%-131.3%。
  • 应收账款周转率：2016年429.1%，2017-2019年提升至552.3%-605.0%。

投资建议

• 目标价格：37.80元，对应2018年PE为27倍。
• 评级：买入。
• 理由：公司作为手机玻璃与陶瓷加工行业龙头，受益于行业爆发，未来成长性明确，具备技术、资本与人力优势，有望持续受益于中高端手机市场增长。

风险提示

• 双面玻璃方案渗透率低预期：若渗透率不及预期，可能影响公司增长。
• 3D玻璃渗透率低预期：3D玻璃技术普及速度若放缓，将对行业整体增长带来压力。

估值与市场表现

• P/B：2016年5.5倍，2017年4.8倍，2018年4.0倍，2019年3.2倍。
• PE：2016年50.3倍，2017年32.2倍，2018年21.7倍，2019年15.4倍。
• PEG：2016年2.67倍，2017年-4.64倍，2018年0.45倍，2019年0.39倍。

总结

蓝思科技作为电子制造行业的核心企业，尽管短期业绩增速受大客户订单延迟影响，但其长期成长性依然强劲。随着双玻璃和3D玻璃方案的普及，公司有望在中高端手机市场中持续受益。同时，公司在陶瓷与金属加工领域的布局进一步拓宽了业务边界，增强了市场竞争力。当前估值处于合理区间，具备较高的投资价值，分析师建议“买入”评级。