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蓝思科技（300433）投资分析总结

核心内容概览

蓝思科技作为电子制造领域的领先企业，专注于手机盖板玻璃、陶瓷机壳、金属结构件等产品的研发与生产。公司凭借其在玻璃加工领域的深厚积淀及对金属加工的布局，逐步构建起一站式解决方案平台，成为中高端手机结构件市场的龙头企业。分析师郑震湘对蓝思科技给出“买入”评级，目标价为37.80元，当前股价为28.63元。

主要观点

• 行业趋势：随着5G技术的临近及无线充电等新功能的普及，金属机壳存在信号屏蔽问题，非金属方案（尤其是玻璃与陶瓷）成为未来主流。
• 玻璃方案优势：玻璃加工工艺成熟，成本优势显著，且在中高端市场中具备较高的市场渗透率，未来有望实现量价共振，推动行业规模数倍增长。
• 陶瓷潜力：陶瓷在性能上优于玻璃，但工艺复杂，良率较低。公司已具备陶瓷加工能力，并在小米等品牌中实现批量出货，未来有望成为旗舰机型的重要选择。
• 金属布局：通过收购深圳梦之坊，公司切入金属加工领域，借助现有客户资源，有望加速金属业务放量，提升综合竞争力。
• 业绩增长预期：公司预计2017-2019年净利润分别为24.1亿、35.7亿、50.3亿，增速分别为100%、49%、41%，EPS分别为0.92元、1.37元、1.92元。公司当前PE为31.2X、21.0X、14.9X，结合行业估值给予2018年27倍PE，目标价为37.8元。

关键信息

市场表现与估值

• 当前股价：28.63元
• 市值：749.51亿元
• 流通市值：126.84亿元
• 评级：买入（维持）
• 目标价格：37.80元
• 2017-2019年净利润预测：24.1亿、35.7亿、50.3亿
• 2017-2019年EPS预测：0.92元、1.37元、1.92元
• 2017-2019年PE预测：31.2X、21.0X、14.9X

公司竞争优势

• 行业地位：公司为中高端盖板玻璃市场龙头企业，与伯恩光学形成双强格局，市占率长期维持在25%以上。
• 技术优势：公司具备从玻璃加工到陶瓷、金属的全套工艺流程，尤其在陶瓷领域已实现批量供货。
• 客户资源：主要客户包括国际大客户、三星、华为、OPPO、Vivo等，具备较强的市场影响力。
• 产能扩张：公司预计2017年底2.5D玻璃产能达6亿片/年，3D玻璃产能约5000万片/年，并可根据需求随时扩张。

行业前景

• 手机玻璃市场：预计2016年中高端手机盖板玻璃市场规模为240亿元，2020年将增长至850亿元，年均复合增速接近40%。
• 非金属化趋势：随着5G和无线充电需求的提升，手机机壳非金属化趋势明显，玻璃与陶瓷方案将逐步替代金属。
• 技术发展：双玻璃方案普及，3D玻璃因工艺复杂，价值量显著提升，成为高端机型的优选方案。

风险提示

• 双面玻璃渗透率：若双面玻璃方案渗透率低于预期，将影响公司业绩增长。
• 3D玻璃渗透率：若3D玻璃需求不及预期，或因柔性OLED产能不足，将限制行业增长。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 行业前景：中高端手机玻璃市场将迎爆发，预计年均复合增速接近40%，公司作为行业龙头，将率先受益。
• 估值依据：结合可比公司估值及公司业绩增速，给予公司2018年27倍PE估值，目标价为37.8元。
• 评级：买入（维持）

风险提示

• 双面玻璃渗透率：若双面玻璃方案渗透率低于预期，将影响公司业绩增长。
• 3D玻璃渗透率：若3D玻璃需求不及预期，或因柔性OLED产能不足，将限制行业增长。

图表与数据支持

• 图表1：公司主要产品为盖板玻璃，目前逐步向金属加工领域拓展。
• 图表2：公司股权结构简单，周群飞女士为公司实际控制人。
• 图表3：近年来公司手机盖板玻璃市占率长期维持在25%以上。
• 图表4：公司上半年收入增速出现明显向上拐点。
• 图表5：公司毛利率基本稳定在25%左右。
• 图表6：上半年净利润增速出现明显向上拐点。
• 图表7：量价齐升，带动手机玻璃行业市场迎来数倍成长。
• 图表8：外观创新大趋势，带动公司业绩进入新一轮高速成长期。
• 图表9：手机机壳主要起到功能性与提高美观的作用。
• 图表10：功能机时代手机机壳采用ABS塑料，普遍较厚。
• 图表11：iPhone 5C采用聚碳酸酯材质机壳，虽美观但塑料感强。
• 图表12：iPhone 5采用一体化成型设计。
• 图表13：国产品牌金属机壳渗透率超过40%。
• 图表14：5G信号传递与外观差异化是手机机壳非金属化的核心驱动力。
• 图表15：预计2020年5G将进入规模化商用。
• 图表16：全金属机壳会导致信号屏蔽，无法正常通话。
• 图表17：苹果典型的三段式设计。
• 图表18：5G手机天线线路需与金属物体保持1.5mm净空。
• 图表19：无线充电具备多重优势。
• 图表20：两种典型无线充电技术方案。
• 图表21：三星S6-S8系列采用玻璃机壳。
• 图表22：目前各大品牌机型设计外观差异度小。
• 图表23：目前非金属方案主要包括玻璃与陶瓷方案。
• 图表24：玻璃加工工艺流程。
• 图表25：陶瓷综合性能更胜一筹。
• 图表26：陶瓷机壳加工工艺复杂（流延工艺）。
• 图表27：玻璃机壳方案成本优势明显。
• 图表28：手机盖板玻璃行业将迎来量价共振。
• 图表29：手机玻璃行业将迎数倍增长。
• 图表30：近年来华为、小米等品牌推出多款陶瓷手机产品。
• 图表31：Apple Watch陶瓷版示意图。
• 图表32：公司多款陶瓷机壳后盖已批量出货。
• 图表33：公司金属系列产品（不完全统计）。
• 图表34：公司收购梦之坊，强强联合，有望实现1+1>2。
• 图表35：分项收入拆分预测。
• 图表36：可比公司估值列表。

结论

蓝思科技凭借在玻璃加工领域的深厚积淀和对金属加工的布局，有望在未来几年内充分受益于手机外观创新带来的行业爆发。公司作为中高端手机结构件市场的龙头企业，具备良好的成长性和盈利能力，未来业绩增长潜力显著。结合行业趋势和公司基本面，分析师认为公司具备良好的投资价值，给予“买入”评级。