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青岛啤酒（600600.SH）2022年年报点评总结

核心内容

青岛啤酒于2023年3月23日发布2022年年报，全年实现营收321.7亿元（同比+6.7%），归母净利润37.1亿元（同比+17.6%），扣非归母净利润32.1亿元（同比+45.4%）。尽管第四季度营收同比下滑9.8%，但归母净利润同比减亏22.2%，业绩超出预期。

主要观点

量价齐升推动收入增长

• 全年啤酒销量807万千升，同比增长1.8%，已超越疫情前2019年水平。
• 青岛主品牌销量增长2.6%，其他品牌销量增长0.8%，均实现正增长。
• 青岛品牌吨价增长5.5%，其他品牌吨价增长3.3%，吨价整体提升5%。
• 青岛品牌销售额增长8.2%，其他品牌增长4.1%，青岛品牌收入占比提升至67.6%，产品结构持续高端化。

成本上行压力下，毛利率微增

• 推算吨酒成本提高4.9%至2483元，主要由于大麦、包材等原材料价格高企。
• 直接材料成本提高8.7%至1651元，占总成本的比重由64.2%提高至66.5%。
• 直接人工和制造费用吨酒消耗值下降，外购产成品成本增长5%，但占比很低。
• 在成本压力下，公司毛利率由36.73%微升至36.78%。

期间费用率下降，净利率提升

• 销售、管理、研发、财务四项费用率分别同比下降0.5%、1%、0.1%、0.5%。
• 由此带来毛销差、营业利润率、净利润率（归母口径）分别增长0.7%、0.8%、1.1%。

对2023年业绩的看好

• 消费场景修复、渠道低库存、成本压力缓解及低基数效应将推动业绩增长。
• 预计2023年啤酒销量、吨价将分别增长4%~5%。
• 原材料价格回落将使吨酒成本微降1.9%至2437元左右。
• 毛利率和净利率预计中低个位数提升。

关键信息

投资建议

• 预计公司2023-2025年营收分别为351.6亿元、383亿元、413.7亿元，同比增长分别为9.3%、8.9%、8%。
• 归母净利润预计分别为44.1亿元、50.9亿元、61亿元，同比增长分别为18.8%、15.6%、19.8%。
• EPS分别为3.23元、3.73元、4.47元。
• 对应2023年预测净利润的合理估值为40倍PE，目标价格为129.2元，维持“增持”评级。

财务指标预测

财务比率分析

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨

结论

青岛啤酒在2022年面对不利环境仍实现量价齐升，收入与利润均保持增长。公司产品结构高端化持续推进，毛利率在成本压力下微增，期间费用率下降进一步提升了净利率。分析师对2023年业绩表现持乐观态度，预计销量和吨价将增长4%~5%，成本压力缓解将推动毛利率和净利率提升。投资建议为“增持”，目标价为129.2元。