深度报告-20221202-东吴证券-赛力斯-601127.SH-自持新能源技术+牵手华为_打造全新模式_19页_1mb

赛力斯（601127）总结

核心内容

赛力斯是一家集汽车整车、发动机、汽车零部件的自主研发、制造、销售及服务于一体的综合型汽车制造企业。公司自2016年起积极布局新能源汽车研发与生产，与华为深度合作，推出智能电动汽车品牌AITO，打造了问界M5、M7、M5 EV等车型，销量持续增长。公司依托智能化和新能源技术，实现产品差异化，并通过广泛的销售网络和高效的营销策略，提升市场竞争力。

主要观点

• 股权结构稳定：赛力斯与东风汽车集团深化战略合作，实现对东风小康的100%控股，股权结构稳定，公司资源得到优化整合。
• 新能源车销量增长显著：2022年前三季度新能源车销量达9.1万辆，公司营收恢复高增长，毛利率明显改善。
• 研发实力雄厚：公司持续投入新能源汽车研发，构建了全球化的研发体系，具备高性能的智能增程核心技术。
• 智能制造能力突出：赛力斯智慧工厂基于工业4.0标准打造，关键工序100%自动化，提升交付效率。
• 与华为合作模式创新：公司与华为联合打造智能新品牌AITO，问界车型在智能座舱、动力性能、智能化功能等方面表现突出，销量屡创新高。
• 渠道铺设广泛：问界品牌在220个城市拥有1168家销售门店，覆盖范围广，营销策略完善，借助华为强大的用户基础和品牌影响力。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年营业总收入分别为354.29/792.85/1,342.01亿元，净利润预计由亏损逐步转为盈利，给予“买入”评级。

关键信息

财务概况

• 营收增长：2021年营收为167.18亿元，2022年预计为354.29亿元，同比增长111.92%；2023年预计为792.85亿元，同比增长123.79%；2024年预计为1,342.01亿元，同比增长69.26%。
• 净利润：2021年为-18.24亿元，2022年预计为-36.21亿元，2023年预计为-19.51亿元，2024年预计为10.01亿元。
• 每股收益：2021年为-1.22元，2022年为-2.42元，2023年为-1.30元，2024年为0.67元。
• 市净率（P/B）：2022年为6.45倍，2023年为6.10倍，2024年为5.03倍。
• PS估值：2022年为2.0倍，2023年为0.9倍，2024年为0.5倍。可比公司2022年平均PS为2.9倍，2023年为1.4倍，2024年为0.8倍。

技术与产品

• 新能源技术储备：公司已建立全球化的新能源汽车研发机构，形成系统性研发能力，拥有高性能的智能增程核心技术，包括纯电驱智能增程平台DE-i及增程器H15RT。
• 智能座舱与驾驶：问界M5和M7搭载华为HarmonyOS系统，实现智能座舱、智能驾驶、车家互联等功能，提升用户体验。
• 车型性能：问界M5增程版百公里加速4.4秒，综合续航1100+公里；M7四驱豪华版百公里加速4.8秒，综合续航1000-1100公里，性能表现优异。

渠道与市场表现

• 门店数量：截至2022年11月28日，问界品牌在220个城市拥有1168家销售门店，其中用户中心172家，华为销售门店996家，渠道优势显著。
• 营销策略：依托华为强大的品牌影响力和用户基础，问界车型在华为新品发布会、主流商圈广告等渠道曝光，营销手段多元有效。
• 用户覆盖：华为商城月度活跃用户数达4500万人，为问界车型提供广泛的市场触达。

风险提示

• 疫情控制进展低于预期，可能影响全球市场需求。
• 新能源汽车行业增速低于预期，可能影响公司销量及利润。
• 芯片、电池等关键零部件供应链不稳定。
• 新平台车型推进不及预期。
• 国际形势不稳定，可能影响供应链安全。
• 与华为合作推进进度不及预期。
• 持续经营风险。

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 评级依据：公司新能源技术储备深厚，生产制造能力突出，问界品牌持续放量，未来盈利能力有望提升。

可比公司估值分析

估值指标

总结

赛力斯依托自身强大的研发实力和智能制造能力，与华为合作打造智能新品牌问界，推动新能源汽车销量持续增长。公司股权结构稳定，渠道布局广泛，财务情况逐步改善。尽管目前仍处于亏损阶段，但随着新能源车销量的提升和成本控制的优化，公司盈利预期良好，因此给予“买入”评级。然而，需关注疫情、供应链、市场竞争等潜在风险。