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赛力斯首次覆盖分析报告：鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆

赛力斯成立于1986年，历经三次创业转型，2016年全面布局新能源汽车，2021年联合华为创立AITO问界品牌。2024年前三季度在问界M7/M9等主力车型推动下销量强势增长，实现营业收入1529亿元，同比增长327%，归母净利润67亿元，同比扭亏为盈。公司与华为合作深度加强，收购“问界”商标并入股引望，叠加技术研发与渠道建设，长期盈利能力有望对标合资品牌。

核心机遇与行业展望

1. 高端家用市场高景气
   2024年预计乘用车销量2749万辆，同比+57%，新能源渗透率45%。自主品牌在纯电、插混领域市占率达82%/98%，高端价格带（30万以上）份额快速提升，问界M9等车型持续热销。

2. 华为核心竞争力

   • 技术赋能：途灵智能底盘融合电驱+空气悬架+FSD算法；ADS30/ADSSE智能驾驶体系全面升级，乾崑智驾品牌构建行业壁垒。
   • 渠道优势：鸿蒙智行2025年门店目标1000家，华为生态协同放大流量效应。

财务表现与盈利潜力

• 销量与盈利修复：2024前三季度归母净利润67亿元，同比增长372%。问界M7/M9单车贡献9万元净利润，M8即将发布有望进一步扩大规模效应。
• 成本优化中：供应链升级带动单车成本下行，毛利率提升至255%-261%，未来利润率拟对标同价位合资车企。

估值与评级

首次覆盖“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润67/100/128亿元（YoY：+372%/+50%/+28%），PE分别为30/20/16倍。相较可比公司，估值分位数中等，盈利增长潜力显著。

风险提示
行业竞争加剧、政策落地不及预期、新车型销量不及预期、华为合作调整等风险需关注。

分析师及联系方式
分析师：丁逸朦、刘伟
执业编号：S0680521120002、S0680522030004
邮箱：、

本报告仅为分析参考，不构成投资建议。