20220830-光大证券-正泰电器-601877.SH-2022年半年报点评_2022H1户用光伏新增装机市占率达30_剥离组件提升盈利确定性_3页_735kb

正泰电器 2022年半年报总结

核心内容

正泰电器（601877.SH）于2022年发布半年报，显示公司上半年实现营业收入235.39亿元，同比增长44.94%；归母净利润17.05亿元，同比下降7.58%。尽管整体净利润有所下滑，但2022年第二季度归母净利润达到11.18亿元，环比增长90.43%。公司计划在2022年8月完成光伏组件制造业务的剥离，以聚焦核心主业并提升盈利质量。

主要观点

业务表现

• 低压电器业务：2022H1低压电器销售收入约112亿元，同比增长1.21个百分点。公司通过“蓝海行动2.0”建立28家区域销售总公司，覆盖近2200个区县及1800多个乡镇，渠道渗透力显著提升。
• 新能源业务：2022H1新能源业务收入约127亿元，同比高增130%。其中户用光伏业务表现尤为突出，收入36.69亿元，同比增长192%，新增装机容量2.7GW，占全国户用光伏新增装机容量的30%，市占率进一步提升。
• 政策支持：在“整县推进”政策推动下，公司持续与地方政府合作，签订战略合作意向协议规模超10GW，并加快滚动开发业务，2022H1销售装机容量达657MW。

业务调整

• 剥离组件业务：公司拟出售光伏组件制造业务相关资产，交易总对价22.5亿元。此举旨在改善盈利能力和资产质量，回笼资金用于聚焦户用光伏开发运营。
• 历史表现：组件业务毛利率自2019年的17.01%下降至2021年的6.49%，且在2021年亏损约1亿元。剥离后，公司整体盈利能力有望改善。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

• 盈利能力：2022年预计毛利率为23.9%，归母净利润率10.2%，ROE（摊薄）14.2%。
• 偿债能力：2022年预计资产负债率56%，流动比率1.55，速动比率1.30，归母权益/有息债务1.82，有形资产/有息债务4.38。
• 费用率：销售费用率预计为4.20%，管理费用率4.00%，财务费用率2.34%，研发费用率2.89%。

风险提示

• 光伏新增装机量不及预期
• 电网投资不及预期
• 海外业务经营风险

评级与建议

• 评级：维持“买入”评级
• 当前股价：33.96元
• 盈利预测调整：小幅下调2022年盈利预测，维持2023年预测，上调2024年预测
• 未来增长预期：公司户用光伏业务在“整县推进”政策下将加速放量，低压电器业务受益于新能源和电力设备板块的增长，整体盈利有望稳步提升

市场数据

• 总股本：21.50亿股
• 总市值：730.13亿元
• 一年最低/最高价：27.38元 / 63.49元
• 近3月换手率：87.05%

结论

正泰电器通过剥离盈利能力不佳的光伏组件制造业务，进一步聚焦于户用光伏和低压电器核心业务，提升盈利质量与资产结构。在政策支持和行业高景气度背景下，公司未来盈利有望改善并持续增长。