20210828-东吴证券-正泰电器-601877.SH-2021年中报点评_低压直销高速增长_户用光伏借势起航_8页_699kb

正泰电器2021年中报总结

核心内容概览

正泰电器2021年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入162.4亿元，同比增长11.16%；归母净利润18.44亿元，同比增长1.86%。剔除中控技术影响后，归母净利润为18.27亿元，同比增长0.92%。公司整体表现基本符合市场预期，其中低压电器业务和户用光伏业务成为主要增长点。

主要观点

营收结构分析

• 低压电器业务：实现营收110.58亿元，同比增长31.24%。主要得益于直销业务和海外业务的高速增长。

  • 经销渠道：上半年营收58.70亿元，同比增长14.83%。渠道网络持续扩展，覆盖率达96%以上地市级和83%以上区县级。
  • 直销业务：上半年营收约15亿元，同比增长超70%。通过锁定大客户和拓展多个行业，实现快速发展。
  • 海外业务：上半年营收12.93亿元，同比增长55.26%。依托本土化战略，加速全球化布局。

• 户用光伏业务：上半年营收55.04亿元，同比-14.69%。尽管整体营收下降，但户用光伏新增装机容量1.33GW，全年预计新增装机量超4GW。电站运营盈利能力稳定，分布式电站占比达77%。

毛利率与净利率

• 毛利率：2021H1为28.15%，同比-3.18pct，受铜、银及硅料等原材料价格上涨影响。但Q2毛利率环比上升1.26pct，有所改善。
• 归母净利率：2021H1为11.36%，同比下降1.04pct；Q2归母净利率18.39%，同比上升1.90pct，环比上升16.62pct，盈利能力明显改善。

财务表现

• 费用率：2021H1期间费用率16.24%，同比下降0.74pct。销售费用同比下降32.58%，管理费用（含研发）同比上升26.91%，研发费用同比上升39.60%，财务费用同比上升75.89%。
• 现金流：经营活动现金流量净流入6.05亿元，同比下降37.94%。应收账款和存货有所上升，预收款项同比增加88.88%。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润：2021E为45.8亿元，2022E为55.7亿元，2023E为67.6亿元，分别同比增长24%、22%、21%。
• PE估值：对应现价PE分别为27倍、22倍、18倍。目标价64.75元，对应2022年25倍PE，维持“买入”评级。

财务预测

• 资产负债表：资产总计预计从2020年的69269.8亿元增长至2023年的102367.4亿元。
• 现金流量表：经营活动现金流预计增长至2023年的8068.9亿元，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流有所波动。
• 利润表：营业收入预计从2020年的33253.1亿元增长至2023年的52836.2亿元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对整体业务产生负面影响。
• 竞争加剧：可能影响市场份额和盈利能力。

估值指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：低压电器业务明显提速，户用光伏业务进入高速增长期，公司盈利能力和现金流有所改善，未来增长潜力较大。

总结

正泰电器2021年中报显示，公司在低压电器和户用光伏业务方面表现突出，尽管受原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑，但通过提价和套期保值等方式实现毛利率环比改善。公司通过渠道改革和海外布局，进一步巩固市场地位，预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级。