20171010-安信证券-正泰电器-601877.SH-低估值_增长加速_新品_新材料_户用光伏亮点频现_25页_1mb

正泰电器（601877.SH）2017年10月10日深度分析总结

核心内容概述

正泰电器作为低压电器行业龙头，形成了“低压电器 + 光伏”双轮驱动的业务格局。公司通过收购正泰新能源，进一步拓展了光伏业务，并在低压电器领域持续增长。同时，公司在智能制造和新材料领域持续推进，增强了综合竞争力。

主要观点

1. 低压电器业务持续增长

• 行业格局：低压电器包括配电电器、终端电器、控制电器等，应用广泛，是国民经济发展的基础资本品。
• 增长驱动：
  • 配网投资加速，预计“十三五”期间配网投资将超过2万亿元，公司市占率仍有提升空间。
  • 工业自动化市场回暖，带动控制电器需求增长。
  • 建筑电器成为未来增长点，产品线包括LED照明、智能家居等。
• 毛利率变化：受原材料价格上涨影响，2016年低压电器毛利率下降，但预计2017年下半年随着价格传导，毛利率将逐步恢复。

2. 光伏业务增长显著

• 业务构成：光伏板块包括电站运营、EPC和组件制造。
• 业绩承诺：2016-2018年扣非净利润承诺分别为7.01亿元、8.05亿元、9亿元。
• 增长基础：电站运营是主要增长点，2017年上半年新增0.22GW，预计每年新增0.5GW以上。
• 户用光伏：经济性提升，2017年1-8月装机量超过1.7GW，公司利用低压电器渠道拓展，预计2017年装机量可达4万套。

3. 智能制造与新材料布局

• 智能制造：公司通过收购中控信息、新华集团等，布局系统集成和智慧城市解决方案。
• 新材料：投资GrabatEnergy公司和天津中能锂业，推动石墨烯电池和锂电池电极材料的研发和产业化。

关键信息

1. 公司财务数据

• 2017年10月9日股价：22.18元
• 总市值：47,712.19百万元
• 流通市值：29,365.86百万元
• 2017年盈利预测：
  • 收入：232亿元，增速15%
  • 归母净利润：28.3亿元，增速30%
  • 毛利率预计逐步回升至33%左右

2. 增长预测

• 低压电器板块：预计未来三年收入CAGR为15% - 20%，其中配电电器增速最高，预计2017-2019年为25% - 30%。
• 光伏板块：预计每年新增装机0.5GW以上，户用光伏年增长50%以上，毛利率有望回升。

3. 风险提示

• 宏观经济下行：固定资产投资增速不及预期。
• 原材料价格上涨：可能影响毛利率。
• 光伏组件价格下降：影响光伏业务利润。
• 户用光伏推进不及预期：可能影响增长弹性。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：30元
• 盈利预测：
  • 2017年：收入232亿元，净利润28.3亿元
  • 2018年：收入267亿元，净利润33.5亿元
  • 2019年：收入311亿元，净利润40.3亿元

公司治理与激励机制

• 实际控制人：南存辉先生通过正泰集团间接持有公司46.95%股份，直接持有4.46%股份，合计持股比例接近60%。
• 限制性股票计划：授予257名核心人员1678.94万股，激励公司业绩增长。

市场竞争格局

• 高端市场：施耐德、ABB等跨国公司占据约30%市场份额。
• 中端市场：正泰电器、德力西、常熟开关等占据约30%市场份额。
• 低端市场：以中小型企业为主，市场份额约40%。

业务布局与产品线

• 低压电器：覆盖配电、终端、控制、电源、电子电器、建筑电器等，产品种类齐全。
• 光伏业务：涵盖电站运营、EPC、组件制造，具备完整的产业链。
• 智能制造与新材料：布局机器人、石墨烯电池、锂电池等，增强未来增长潜力。

总结

正泰电器凭借其在低压电器领域的领先地位和光伏业务的快速增长，形成了双轮驱动的业务模式。公司通过外延并购和技术创新，持续提升市场竞争力。未来，随着配网投资、工业自动化和户用光伏的加速发展，公司有望实现持续增长，同时智能制造和新材料业务也将成为新的增长点。