20180827-天风证券-华海药业-600521.SH-缬沙坦事件导致中报业绩下滑_一致性评价利好公司制剂销售_3页_534kb
报告摘要
华海药业（600521）总结
核心内容
华海药业（600521）在2018年上半年受到缬沙坦事件的影响，导致业绩下滑。尽管如此，公司仍通过一致性评价政策获得制剂销售的利好，同时加大研发投入，布局生物药和新药领域。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年公司实现营收25.39亿元，同比增长8.01%；归属上市股东净利润2.29亿元，同比下降22.37%；扣非后净利润2.03亿元，同比下降19.99%。缬沙坦事件导致销售额减少1.70亿元，净利润减少1.06亿元。
- 财务影响：公司计提了3271万元的产品召回费用，资产减值损失4022万元，同比增长331.61%。这主要归因于缬沙坦召回导致的存货跌价。
- 业务结构：公司成品药收入保持稳健增长，同比增长27.77%，毛利率提升0.60个百分点。原料药及中间体收入同比下降11.44%，但毛利率增加3.46个百分点，可能与原料药涨价有关。
- 一致性评价：公司已有10个产品（15个品规）通过一致性评价，受益于国内政策优势，未来进口替代趋势有望加速。
- 研发进展：公司上半年研发投入达2.26亿元，占营收的8.9%。在生物药和新药领域取得进展，包括重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液I期临床试验顺利，以及多个新药进入临床阶段。
- 估值与评级：公司是国内特色原料药龙头企业，全球最大的普利类、沙坦类药物供应商之一。鉴于短期业绩下滑，下调2018-2020年EPS至0.59元、0.79元和1.05元，目标价由34.60元下调至27.65元。投资评级由“增持”调高至“买入”。
关键信息
财务数据和估值（单位：百万元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,092.85 | 5,002.00 | 5,997.19 | 7,427.06 | 9,342.32 |
| 净利润 | 500.83 | 639.25 | 736.79 | 984.10 | 1,317.74 |
| EPS | 0.40 | 0.51 | 0.59 | 0.79 | 1.05 |
| 市盈率(P/E) | 51.15 | 40.07 | 34.77 | 26.03 | 19.44 |
| 市净率(P/B) | 5.84 | 5.25 | 4.58 | 4.11 | 3.61 |
| 市销率(P/S) | 6.26 | 5.12 | 4.27 | 3.45 | 2.74 |
| EV/EBITDA | 31.04 | 28.83 | 23.66 | 18.80 | 14.01 |
股价走势与投资评级
- 投资评级：买入（调高）
- 当前价格：20.48元
- 目标价格：27.65元
- 行业：医药生物/化学制药
风险提示
- 缬沙坦事件导致业绩持续下滑
- 海外制剂业务不及预期
- 国内产品销售放量不及预期
- 汇兑损失风险
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 16.93% | 22.21% | 19.90% | 23.84% | 25.79% |
| 毛利率 | 49.85% | 55.96% | 57.33% | 59.91% | 62.89% |
| 净利率 | 12.24% | 12.78% | 12.29% | 13.25% | 14.11% |
| ROE | 11.43% | 13.09% | 13.18% | 15.80% | 18.58% |
| ROIC | 10.37% | 15.32% | 12.70% | 16.55% | 19.63% |
| 资产负债率 | 31.94% | 38.86% | 26.66% | 29.72% | 23.35% |
结论
尽管华海药业受到缬沙坦事件的负面影响，但其在制剂一致性评价政策下仍保持增长势头，同时在研发领域持续投入，布局生物药和新药。公司作为国内制剂出口领军企业，具有较强的国际化能力，未来有望在海外仿制药市场中获得更大发展空间。虽然短期业绩承压，但中长期仍具备较高的成长潜力，投资评级上调至“买入”。
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