债券市场专题报告_一级申购的故事_转债定价_你应该知道的事之七_9页_801kb

债券市场专题报告总结：转债定价，你应该知道的事之七

核心内容概述

本报告是《转债定价，你应该知道的事》系列的第七篇，重点分析可转债一级发行的规律及一级申购与二级市场的投资行为差异。通过对比信用申购前后的发行方式与市场表现，揭示了一级市场资金流向与二级市场需求之间的割裂现象。

主要观点

1. 可转债发行方式变化：

   • 2017年9月8日，可转债和可交换债发行方式由资金申购改为信用申购。
   • 信用申购后，大多数可转债仅进行网上定价，网下配售几乎消失。
   • 原股东配售比例下降，信用申购前平均占比为38%，信用申购后下降至22%。

2. 一级申购资金行为：

   • 一级申购资金体量庞大，远高于二级市场需求。
   • 资金更多流向公告日平价高于100元的转债，中签率较低。
   • 一级申购资金主要目的是博取短期收益，而非长期持有。

3. 市场表现差异：

   • 信用申购后，公告日平价平均为98.05元，高于信用申购前的96.59元。
   • 信用申购后，公告日平价在100元及以上的转债占比提高8个百分点，从30%升至38%。
   • 中签率显著下降，信用申购前平均网上中签率为0.43%，信用申购后仅为0.09%。

4. 冻结资金与包销余额：

   • 信用申购后，网上冻结资金大幅增加，从129亿元升至25597亿元。
   • 包销余额比例上升，如湖广转债包销比例高达34%。

关键信息

信用申购前后发行方式对比

信用申购前后中签率对比

• 信用申购前：网上中签率平均为0.43%，网下中签率平均为0.19%。
• 信用申购后：网上中签率平均为0.09%，网下中签率平均为0.01%。

信用申购前后冻结资金对比

• 信用申购前：网上冻结资金平均为129亿元，网下冻结资金平均为1681亿元。
• 信用申购后：网上冻结资金平均为25597亿元，网下冻结资金为0。

一级与二级市场的割裂现象

• 一级申购资金并未有效流入二级市场，导致二级市场资金相对紧张。
• 二级市场转股溢价率中枢不断下移，反映出投资者对长期持有转债的兴趣下降。
• 一级市场资金更多追求短期收益，因此倾向于申购公告日平价较高、中签率低的转债。

风险提示

• 正股超预期波动。
• 监管政策可能带来市场变化。

图表说明

• 图2：展示信用申购前后发行方式的对比。
• 图3：展示信用申购前后获配资金占比的对比。
• 图7：展示信用申购前后平均冻结资金的对比。
• 图8：展示信用申购前后中签率的对比。
• 图9：展示信用申购后可转债发行结果的详细数据。

可交换债发行方式一览

总结

本报告揭示了可转债一级市场与二级市场之间的投资行为差异，强调一级申购资金主要追求短期收益，而二级市场资金相对有限，导致转股溢价率中枢下移。同时，信用申购制度的实施显著改变了发行方式和资金流向，对市场结构和投资策略产生深远影响。