退市方式全解析：转债定价，你应该知道的事之五-20180328-招商证券-12页-1mb

债券市场专题报告：转债退市方式全解析

核心内容

本报告分析了可转债（转债）的退市方式及市场表现，重点探讨了转债投资者的行为逻辑与市场趋势。通过梳理已退市的107只转债，总结出转债退市的主要方式、时间分布、收益率情况以及现存转债的退出方式与特殊条款。

主要观点

1. 退市方式
   可转债的退市方式主要包括：

   • 转股：投资者将转债转换为股票。
   • 提前赎回：发行方在特定条件下提前赎回转债。
   • 回售：投资者在特定条件下要求发行方回售转债。
   • 到期兑付：转债到期后按面值兑付。

   其中，转股是大多数转债退出市场的主要方式，占比高达87只，且转股比例普遍较高。

2. 退出时间与股市表现的关系
   转债的退出时间与股市表现呈正相关。在股市表现较好的年份，转债退出数量更多，因为投资者倾向于在正股上涨时进行套利。

3. 退出时长与发行期限
   大多数转债在发行后3年内转股退出，仅6.5%的转债在进入转股期后立即转股。仅唐钢转债和新钢转债两只转债以到期赎回的方式退出，说明大多数转债未到发行期限就已转股。

4. 转股收益率
   已退市转债的转股收益率普遍较好，大部分在20%-50%之间。仅1只转债收益率为负，其余均为正值，显示转股收益较为可观。

5. 投资者行为逻辑
   投资者在牛市期间倾向于转股以获取更高收益，而在非牛市期间则更愿意持有转债，等待正股上涨机会。当市场机会缺失时，投资者可能选择回售或被赎回作为次优方案。

6. 特殊条款与下修风险
   当前有26只转债满足下修条款触发条件，存在转股价格下修的可能性，如格力转债、电气转债、蓝思转债等。投资者需关注下修带来的博弈机会。

关键信息

一、已退市转债基本情况

• 转债数量与发行规模：已退市转债共107只，总发行规模达2927.94亿元。
• 发行年份分布：2003年是转债发行的高峰期，之后各年度发行数量无明显规律。
• 发行期限分布：已退市转债以5年为主，6年为辅，3年和4年转债较少。
• 行业分布：
  • 银行业：发行数量5只，总规模955亿元，占比32.62%。
  • 化工行业：发行数量10只，总规模10.02%。
  • 公共事务业：发行数量11只，总规模9.97%。

二、现存转债退出方式情况

• 进入转股期的转债：截至2018年3月28日，已有28只转债进入转股期，如电气转债、光大转债、国君转债等。
• 转股比例：目前转股比例最高的是国贸转债（47.77%），其次是广汽转债（37.83%）和三一转债（8.78%）。
• 下修条款触发情况：26只转债满足下修条款触发条件，存在转股价格下修的可能性。
• 赎回与回售条款：目前无转债触发赎回条款，仅15清控EB达到回售触发天数的30%，需后续关注。

总结

可转债的退市方式反映了投资者在不同市场环境下的策略选择。在牛市期间，投资者倾向于通过转股实现套利，而在非牛市期间则更偏好持有转债，等待市场回暖。转股作为主要退出方式，其收益率普遍高于其他方式。此外，当前市场中存在较多下修条款触发的转债，投资者应关注下修带来的价格波动机会。随着市场环境的变化，转债的债性增强、股性减弱，投资者需更加注重条款博弈带来的收益潜力。