20180704-招商证券-债券市场专题报告_一级申购的故事-转债定价_你应该知道的事之七_11页_863kb

可转债一级发行与二级市场投资行为分析总结

核心内容概述

本报告是《转债定价，你应该知道的事》系列的第七篇，主要探讨可转债一级发行的规律以及一级申购与二级市场投资行为之间的割裂现象。报告从可转债的发行流程、发行方式、发行结果以及一二级市场投资行为差异四个方面进行分析，指出当前可转债市场中一级申购资金与二级市场需求之间的不匹配。

主要观点

• 一级市场申购资金与二级市场投资行为割裂：可转债一级申购资金规模庞大，但并未有效转化为二级市场的需求。这表明一级申购资金更多是为了短期收益，而非长期投资。
• 公告日平价与申购热度相关：公告日平价高于100元的可转债更受一级申购资金欢迎，冻结资金量远高于平价低于100元的转债，相应的中签率也更低。
• 发行方式的转变：2017年9月8日之后，可转债发行方式从资金申购转变为信用申购，发行偏好从网下配售和网上定价转变为仅上网定价。
• 发行流程时间长：从董事会预案到最终上市，平均需要158个交易日，约为7-8个月。

关键信息

一、可转债发行流程

• 流程阶段：包括董事会预案、股东大会批准、证监会受理、发审会、核准批文、发行公告、股权登记、网上网下申购和上市。
• 平均时间：从董事会预案到最终上市，平均历时158个交易日。

二、可转债发行方式

• 信用申购前：多数采用网上定价和网下配售结合的方式，原股东配售金额占比高，平均为38.54%。
• 信用申购后：多数仅采用上网定价方式，原股东配售金额占比下降，平均为22%。
• 网上获配比例：信用申购后网上获配金额占比大幅提升，平均为44.88%。
• 包销余额：信用申购后包销余额比例上升，部分转债包销比例甚至达到34%。

三、可转债发行结果

• 公告日平价：信用申购后公告日平均平价为98.05元，高于信用申购前的96.59元。
• 中签率变化：信用申购前的平均中签率分别为0.43%（网上）和0.19%（网下），信用申购后分别降至0.09%和0.01%。
• 冻结资金：信用申购后网上冻结资金大幅提升，从129亿元增至25597亿元，而网下冻结资金则从信用申购前的平均1681亿元降至0。

四、一二级市场投资割裂

• 市场供需失衡：二级市场需求端增速远低于供给端，而一级申购资金并未有效转化为二级市场需求。
• 投资目的差异：一级申购资金更多用于短期套利，而非长期投资，这导致二级市场转股溢价率中枢不断下移。
• 投资行为分析：通过观察公告日平价与申购资金的关系，可以推测一级市场资金的短期投机倾向。

图表与数据

• 图1：可转债发行流程图
• 图2：信用申购前后发行方式对比图
• 图3：信用申购前后获配资金占比对比图
• 图4：可转债发行方式一览（信用申购）
• 图5：可交换债发行方式一览
• 图6：可转债发行结果一览（信用申购）
• 图7：信用申购前后平均冻结资金对比图
• 图8：信用申购前后中签率对比图

风险提示

• 正股超预期：正股价格波动可能影响转债的市场表现。
• 监管政策超预期：监管政策的变化可能对可转债市场产生重大影响。

行业与公司数据

• 行业分布：包括传媒、化工、医药生物、汽车、电子等。
• 公司市值：公告日公司市值范围广泛，从37亿到1756亿不等。

总结

本报告通过分析可转债一级发行的流程、方式、结果及一二级市场投资行为的差异，揭示了当前可转债市场中一级申购资金与二级市场需求之间的割裂现象。报告指出，一级申购资金更多用于短期套利，而非长期投资，这导致了二级市场转股溢价率中枢的下移。此外，报告还提供了丰富的行业和公司数据，有助于投资者更全面地了解可转债市场的现状和趋势。