20171113-招商证券-可转债票面利率规律探析_转债定价_你应该知道的事之一_7页_852kb

可转债与交换债票面利率设定分析总结

核心内容概述

本文分析了近两年上市的小盘可转债与交换债的票面利率设定规律，重点探讨了其与信用评级、发行规模、正股所属行业及利率走势等因素的关系。研究发现，可转债和交换债在票面利率设定方式上有明显差异，且其设定主要受信用评级和发行时期的影响，而与行业和盘面大小关系较弱。

主要观点与关键信息

1. 转债与交换债的票面利率设定方式差异

• 可转债：通常采用累进利率的设定方式，每年付息一次，发行期限多为5-6年。
• 交换债：普遍采用固定利率的设定方式，每年付息一次，发行期限多为3-5年。

2. 票面利率与信用评级的关系

• 可转债：票面利率设定与个券信用评级密切相关。评级越低，前期票面利率越高。
  • AA-评级：前两年利率中枢为【0.47%、0.63%】。
  • AA评级：前两年利率中枢为【0.39%、0.59%】。
  • AA+评级：前两年利率中枢为【0.2%、0.4%】。
  • AAA评级：前两年利率中枢为【0.2%、0.5%】。
• 交换债：票面利率设定较为统一，多数为1%，仅少数如15国资EB和17山高EB为1.7%。

3. 发行时期与票面利率趋同效应

• 相同时期发行的债券：参考利率相近，具有明显的趋同效应。
• 10年期国债收益率走势：
  • 2015年平均为3.48%。
  • 2016年平均为2.857%，有所下降。
  • 2017年平均为3.52%，逐步回升。
• 票面利率的反弹滞后于参考利率：转债票面利率设定受参考利率影响，但反弹不及参考利率明显。

4. 行业与盘面大小的影响

• 行业：与票面利率设定无明显关系。
• 盘面大小：
  • 小盘转债占比61.54%，中盘33.33%，大盘5.13%。
  • 小盘转债票面利率普遍较高，但盘面大小对利率影响较弱。

5. 行业案例分析（化工行业）

• 选取12只正股属于化工行业的转债/交换债进行分析。
• 11只为可转债，仅16金瑞EB为交换债。
• 化工行业转债票面利率设定与行业无关，主要受信用评级和发行时期影响。

研究样本概况

• 总样本数：39只（可转债27只，交换债12只）。
• 发行时间：最早为2014年12月，最新为2017年11月。
• 发行规模：
  • 小盘转债/交换债：24只，占比61.54%。
  • 中盘转债/交换债：13只，占比33.33%。
  • 大盘转债/交换债：2只，占比5.13%。
• 信用评级：
  • AA-：3只，占比7.69%。
  • AA：16只，占比41.03%。
  • AA+：8只，占比20.51%。
  • AAA：12只，占比30.77%。

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场产生重大影响。

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获最佳债券分析师新财富第二名、水晶球奖第一名、金牛奖第一名，有超过10年宏观与债券策略研究经验。

债券信用评分符号和定义

重要声明

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