20180328-招商证券-退市方式全解析_转债定价_你应该知道的事之五_12页_1mb

可转债退市方式全解析（2018-03-28）

核心内容概述

本报告分析了可转债的退市方式、已退市转债的基本情况、现存转债的退出方式及特殊条款，以及转债市场的发展趋势。报告指出，可转债作为一种兼具债券与股票特性的金融工具，其退市方式主要包括转股、提前赎回、回售和到期兑付四种，其中转股是大多数转债退出市场的主要方式。

主要观点与关键信息

一、可转债退市方式

1. 退市方式：

   • 转股：投资者将可转债转换为股票，通常在股市上涨时进行套利。
   • 提前赎回：发行方在满足条件时提前赎回转债。
   • 回售：投资者在满足条件时要求发行方回售转债。
   • 到期兑付：转债到期后按面值兑付。

2. 转股情况：

   • 已退市的107只转债中，87只转股比例高于99%，12只在90%-99%之间，仅8只低于90%。
   • 大多数转债在发行后3年内转股退出，3年内退出的占78.50%。
   • 仅有2只转债（唐钢转债、新钢转债）以到期赎回方式退出。

3. 转股收益率：

   • 已退市转债的转股收益率大多在20%-50%之间，仅1只转债收益率为负。
   • 总体来看，转股带来的收益远大于赎回和回售。

二、已退市转债基本情况

1. 发行时间与规模：

   • 2003年是转债发行的高峰期，但各年度发行数量无明显规律。
   • 2010年后，大型上市公司发行的大盘转债使发行规模显著提升。
   • 已退市转债的平均发行期限短于当前存续转债，主要为5年和6年。

2. 行业分布：

   • 已退市转债覆盖25个行业，其中银行业占比最高，发行规模达955亿元，占32.62%。
   • 化工行业和公共事务业分别为10.02%和9.97%。

3. 典型案例：

   • 招行转债、中行转债、工行转债、民生转债等银行类转债转股比例均高于99%，体现出较大的套利空间。

三、现存转债/交换债的退出方式

1. 转股比例：

   • 当前已有28只转债进入转股期，其中国贸转债转股比例最高（47.77%）。
   • 多数转债转股比例较低，仅为0.13%或更低。

2. 特殊条款：

   • 目前有26只转债满足下修条款触发条件，如格力转债、电气转债、蓝思转债等，存在转股价格下修的可能性。
   • 条件赎回条款尚未触发，仅15清控EB达到回售触发天数的30%，需后续关注。

3. 市场环境：

   • 当前股市非牛市，投资者更倾向于持有转债，等待正股上扬。
   • 投资者更关注条款博弈带来的转债价格上涨机会，而非提前转股套利。

四、转债市场趋势

1. 市场特征：

   • 转债市场债性增强，股性减弱，投资者更注重条款博弈。
   • 在非牛市期间，转股动力不足，投资者更倾向于等待机会。

2. 未来展望：

   • 投资者需密切关注下修条款触发情况，以把握转债价格上涨的机会。
   • 市场仍存在较大的转股套利空间，特别是在正股表现良好的情况下。

总结

可转债的退市方式反映了投资者的行为逻辑和市场环境。在牛市期间，投资者倾向于转股以获取更高收益；在非牛市期间，则更愿意持有转债，等待正股上扬。目前，转债市场呈现出债性增强、股性减弱的趋势，投资者更注重条款博弈带来的机会。未来，随着市场变化，转债的退市方式和收益表现也将随之调整，投资者需密切关注相关条款和市场动态。