保险机构持股行为分析：险资短期或兑现收益，加仓仍是长期方向-20190404-光大证券-23页_2mb

险资短期或兑现收益，加仓仍是长期方向

核心内容

保险机构作为A股市场的重要参与者，其持股行为具有明显的周期性和价值投资属性。短期来看，市场快速上涨可能导致险资减持以兑现收益；长期来看，险资仍有望继续增持A股。这主要基于以下几点：

• 负债驱动：保险公司以维持资金流动性并产生投资收入为目标，以支持未来理赔和给付需求。
• 监管政策：监管层在市场低迷时放松险资持股限制，起到逆周期调节作用。
• 资产配置：险资重视资产的安全性、流动性和收益稳定性，偏好低估值、高股息的股票。

主要观点

1. 险资长期有望为A股市场贡献增量资金

• 保费收入增长：自2004年获准入市以来，险资配置A股的数量持续增加，目前远未达到监管上限。
• 大类资产配置：险资通过比较各类资产的隐含收益率进行配置，面对无风险利率下行，A股风险补偿处于高位。
• 监管放松：监管层在市场调整或情绪低迷时期放松险资持股限制，有助于推动险资入市。

2. 保险资金买什么？

• 偏爱银行、地产、消费：银行和地产因其系统重要性和土地储备，成为险资配置的主要对象；消费行业则因低贝塔特性，成为险资配置的补充。
• 主板占优：险资更倾向于配置主板公司，因其稳定性和低波动性。
• 高股息、低估值优先：险资最重视的是高股息和低估值，其次才是ROE。

3. 险资增持的功能在于价值发现

• 低贝塔板块：银行和地产行业属于低贝塔板块，大盘下跌期间表现相对稳定，具备长期绝对收益和超额收益。
• 价值发现作用：险资通过增持具有稳定分红能力的公司，有助于发现被低估的资产。

关键信息

• 险资持股数量与市场走势相关：险资持股数量在市场持续上涨阶段下滑，而在市场大幅下跌阶段提升。
• 保险资金配置比例：截至2018年底，保险资金运用余额中股票和证券投资基金占比约11.71%。
• 监管放松与市场周期：监管放松通常发生在市场调整期，与市场企稳反弹间隔在半年以内。
• 险资投资策略：险资投资以满足预定利率为主要目标，注重长期投资和资产安全。
• 行业偏好：银行和地产配置比例高达74%，显著高于其他行业；消费、公用事业等行业配置比例较低。
• 估值与配置关系：估值回落阶段通常对应险资增持，估值上升阶段对应减持。
• 风险提示：险资入市规模可能不及预期；重仓股数据可能存在偏差。

险资持股行为的市场影响

• 对板块波动影响有限：由于持股比例受限，险资增持对板块估值和波动的影响不显著。
• 投资组合表现：构建“险资重仓Top20”组合，2010~2018年累计收益率达68%，显著高于上证综指。
• 举牌行为：险资对房地产行业的举牌行为显著，但短期影响有限，最终股价回归基本面。

总结

险资在A股市场中的配置行为体现出其“价值投资者”的特性，短期可能因市场上涨而减持，但长期仍倾向于增持。其投资偏好集中在银行、地产等低贝塔、高股息、低估值的行业，主板为主要配置对象。监管放松往往在市场低迷时发生，有助于险资入市。尽管险资持股对板块波动影响有限，但其价值发现功能不可忽视。未来，随着无风险利率下行，险资有望继续增加对A股的配置，尤其是高股息、低估值的公司。