中证指数--资管机构固收加资金配置趋势-17页_888kb

资管机构“固收加”资金配置趋势总结

一、核心内容概述

“固收加”是一种以固定收益资产为主要仓位，叠加其他资产或策略的多资产投资组合策略，旨在实现风险控制与超额收益的平衡。其本质是通过债券提供“安全垫”，在控制回撤的前提下配置权益类资产等风险资产，以增厚收益。

二、主要观点

1. “固收加”策略产品类型

• 混合债券型一级基金：以债券为主，配置可转债，股票比例不超过40%。
• 混合债券型二级基金：债券与现金合计不低于80%，股票比例在20%以内，可参与打新和定向增发。
• 偏债混合型基金：债券资产不低于60%，股票资产在0-40%之间，可参与新股申购和衍生品策略。
• 灵活配置类基金：股票比例最高可达95%，可灵活配置多种资产，包括衍生品、打新等。
• 偏债FOF：以债券型基金为主，配置混合型、股票型基金及股票，基金投资比例在80%以上。

2. 海外“固收加”发展趋势

• 全球利率持续下行，主要经济体进入低利率甚至负利率环境。
• 海外大型资管机构如养老金机构逐步提高另类资产和权益资产的配置比例。
• 日本政府养老金投资基金（GPIF）和韩国国家养老基金（NPS）均显著增加股票和另类资产配置。
• 境外“固收加”基金和ETF产品规模增长迅速，如Vanguard Wellesley Income Fund和iShares Core Moderate Allocation ETF等，具有较好的收益风险特征。

3. 境内“固收加”产品发展

• 伴随长期利率下行和资管新规的实施，“固收加”产品规模快速增长。
• 2020年“固收加”基金产品新发220只，发行份额约7000亿份，较2019年增长约3.15倍。
• 个人投资者占比显著上升，从27%提升至53%，表明市场接受度提高。
• 银行理财子公司、企业年金和保险资金等机构逐步布局“固收加”产品。

4. “固收加”产品运作问题

• 现有产品多采用“单基金经理”或“双基金经理”模式，存在资产配置不透明、策略不清晰的问题。
• 部分基金在极端行情下未能及时调仓，导致产品回撤较大，出现“固收减”现象。
• 投资者对具备较强资产配置能力的管理人需求增加。

三、中证“固收加”指数系列

1. 指数构成与配置逻辑

• 指数由底层资产、现金资产和策略资产三部分构成。
• 底层资产以高等级信用债为主，现金资产为短期政金债，策略资产包括股票、可转债等。
• 通过“股债利差”指标动态调整资产权重，实现收益增厚与回撤控制。

2. 指数表现与优势

• 年化收益在5%至7%之间，最大回撤在-1.69%至-3.30%之间，收益波动较低。
• 在股票市场波动较大的时期，指数表现优于沪深300指数，回撤控制效果显著。
• 指数系列具有风格稳定、策略透明、费用较低、可投资性强等优势。

3. 应用场景广泛

• 可作为各类机构（如基金公司、银行理财、保险资管）的业绩比较基准。
• 适合保险资金、养老金等稳健型资金，提供多样化配置方案。
• 为银行理财公司提供产品设计参考，满足风险厌恶型投资者需求。

四、关键信息

• “固收加”产品以债券为底仓，股票等为“加”部分，追求绝对收益与风险控制的平衡。
• “固收加”产品类型多样，包括混合债券型基金、偏债混合型基金、灵活配置类基金等。
• 海外资管机构增配风险资产，如股票、另类资产，以应对低利率环境。
• 中证“固收加”指数系列具备良好的收益风险特征，可满足多种投资需求。
• 资管新规推动“固收加”产品发展，促使更多投资者转向此类产品。
• “固收加”产品在运作中面临配置策略不透明、回撤控制难等问题，需提升管理人能力。