保险机构持股行为分析：险资短期或兑现收益，加仓仍是长期方向_23页_2mb

险资短期或兑现收益，加仓仍是长期方向

核心内容概述

本报告分析了2019年保险机构增持A股的意愿及其对市场的影响。整体来看，险资在短期市场快速上涨时倾向于减持以兑现收益，但在长期来看，险资仍有望持续增持A股。原因包括：保险行业负债端驱动，配置A股规模持续增长；大类资产隐含收益率的比较是配置的重要考量；监管放松通常发生在市场低迷期，具有逆周期调节的信号。

主要观点

• 短期行为：险资作为价值投资者，倾向于在市场快速上涨时减持，以保证收益兑现。历史上险资持股数量下滑多发生在市场持续上涨阶段，对应A股风险补偿下降。
• 长期趋势：险资对股票的配置比例远未达到监管上限，且在无风险利率下行周期中，A股风险补偿仍处于高位，因此长期增持趋势明确。
• 监管放松：监管对险资持股的放松多出现在市场调整期，通常与市场企稳反弹间隔半年以内，是一种逆周期调节的信号。
• 投资偏好：险资偏爱银行、地产、消费等低贝塔、高股息、低估值的板块，对ROE的关注度相对较低。
• 价值发现功能：险资的增持行为有助于价值发现，尤其在行业估值回落时更倾向于增持，估值上升时则减持。

关键信息

1. 险资长期有望为A股市场贡献增量资金

• 负债驱动：保险是典型的负债驱动型行业，2018年保费收入达3.8万亿元，资产规模达18.33万亿元。
• 配置比例：截至2018年底，险资股票和证券投资占比约11.71%，远未达到监管上限。
• 监管变化：自2004年获准入市以来，险资投资范围逐步扩大，监管政策多次放宽以鼓励入市。

2. 险资买什么？

• 偏好行业：险资大幅超配银行（约59%）、地产（约15%）和消费类公司。
• 主板占优：险资对主板公司配置比例高达95%，远高于中小板和创业板。
• 财务指标：险资更关注公司的低估值和高股息，其次才是ROE。对市盈率低于10x的公司配置比例达63%，对股息率高于3%的公司配置比例达34%。

3. 险资增持功能在于价值发现

• 低贝塔行业：银行和地产同属低贝塔板块，大盘下跌期间表现相对稳定，长期兼具绝对收益和超额收益。
• 组合收益：构建“险资重仓Top20”组合，2010~2018年累计收益率达68%，显著高于上证综指。
• 估值与增持关系：估值回落阶段多对应险资增持，估值上升阶段则减持。

4. 风险提示

• 入市规模不及预期：险资入市节奏受市场表现影响，若短期上涨过快，可能拖慢入市进程。
• 数据偏差：险资持股数据来源于上市公司季报，可能与实际存在偏差。
• 政策与市场变化：监管政策和市场变化可能影响险资的配置行为，需持续关注。

险资配置风格

• 追求绝对收益：险资投资目标在于满足预定利率条件，强调收益的稳定性。
• 投资期限偏长：寿险多为中长期合同，强调长期投资收益。
• 重视安全性和流动性：保险资金需根据未来现金流合理配置，保障资产安全和流动性。

历史数据与趋势

• 减持时期：2012Q4~2013Q1、2015Q1、2016Q3、2017Q1、2017Q3，险资持股数量下降。
• 增持时期：2015Q3、2016Q1、2018Q2~2018Q3，险资增持A股。
• 美国参考：美国寿险对股票配置比例约为30%，在无风险利率下行时配置比例提升。

险资投资行为与市场波动

• 对板块波动影响有限：由于持股比例受限，险资增持对板块估值和波动影响不显著。
• 估值与配置偏好：行业估值回落时险资更倾向于增持，估值上升则减持。

总结

险资在A股市场中的行为受多种因素影响，包括市场表现、监管政策、资产配置策略等。尽管短期市场上涨可能导致险资减持，但长期来看，险资仍有望继续增持A股，以获取稳定收益和价值发现机会。银行、地产、消费等低贝塔、高股息、低估值行业是险资的主要配置方向，而主板仍是首选。同时，监管放松往往出现在市场低迷期，有助于推动险资入市。然而，险资增持行为可能因市场预期和政策变化而有所不同，需谨慎看待。