20171223-财通证券-康弘药业-002773.SZ-康柏西普将分享全球眼底病蓝海市场的成长_19页_1mb

报告摘要

康弘药业（002773）投资分析总结

核心内容概述

康弘药业是一家以创新药研发为核心的中国制药企业，其核心产品康柏西普（朗沐）是国产首个进入国际市场的抗VEGF融合蛋白药物。公司具备较强的市场竞争力，未来增长潜力巨大，因此维持“买入”的投资评级，目标价为74.4元。

主要观点

康柏西普市场潜力大：作为中国第一个具有国际地位的创新药，康柏西普在疗效、价格及治疗频率等方面均优于竞争对手雷珠单抗，且已进入医保，显著提升其市场渗透率。
国内眼科市场前景广阔：国内眼底病患者人数庞大，且随着老龄化加剧，市场持续增长。康柏西普在wAMD适应症市场渗透率不足1%，预计在10%渗透率下可突破百亿人民币市场规模。
国际市场拓展：康柏西普于2016年直接进入美国FDA III期临床试验，标志着其国际化进程的重要突破。若成功上市，将显著支撑公司未来五到十年的增长。
公司财务表现稳健：2017-2019年预计EPS分别为0.96/1.24/1.63元，对应PE分别为65/51/39倍。公司毛利率高，且保持持续增长趋势。
研发投入高，产品结构优化：公司研发投入远高于行业平均水平，且在研产品丰富，有助于中长期发展。同时，公司通过并购和合作，强化了在眼科领域的布局。

关键信息

市场数据

收盘价：62.22元（2017-12-22）
一年内最低/最高价：41.94元/70.40元
市盈率：69.8倍
市净率：12.66倍

基础数据

净资产收益率(ROE)：13.54%
资产负债率：25.2%
总股本：6.75亿股

盈利预测

年份	营业收入（百万）	净利润（百万）	每股收益（元）	市盈率（倍）
2017E	2,794	651	0.96	65.2
2018E	3,353	839	1.24	50.6
2019E	4,191	1,100	1.63	38.6

财务指标

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
ROE（%）	15.7	17.1	17.2	18.9	20.7
ROA（%）	13.7	13.3	15.4	15.4	16.8
ROIC（%）	65.6	63.3	186.6	92.0	96.2
毛利率（%）	89.1	90.4	91.0	91.0	91.3
净利润率（%）	19.0	19.6	23.3	25.0	26.2

营收结构

业务板块	2017上半年收入（亿元）	占比
中成药	5.36	39%
化学药	5.31	39%
生物药	2.79	22%

市场竞争分析

康柏西普：中国首个进入国际市场的抗VEGF药物，与雷珠单抗和阿柏西普竞争，具备价格和疗效优势。
雷珠单抗：2012年上市，国内市场份额一度占100%，但因康柏西普的竞争，市占率下降至68.38%。
阿柏西普：全球best-in-class产品，2017年提交上市申请，预计2018年下半年获批。

国内市场渗透率

wAMD患者数：约387.6万人，康柏西普2016年治疗人数约1.77万人，渗透率0.46%。
预计渗透率：若达到10%，国内wAMD市场有望突破100亿元人民币。
其他适应症：RVO、DME正在III期临床试验中，有望在2018-2019年获批，扩大市场空间。

国际市场潜力

FDA III期临床：2016年10月直接进入美国FDA III期临床试验，为国产创新药树立新标杆。
预计上市时间：2019年底至2020年初。
全球市场：至2020年，眼科抗VEGF治疗市场规模预计达120亿美元。

公司简介

公司历史：成立于1998年，2015年6月上市。
股权结构：董事长柯尊洪持股1.73亿股，占比25.68%。
产品布局：涵盖中成药、化学药、生物药，主要产品包括康柏西普、松龄血脉康胶囊等。
研发投入：远高于行业平均水平，推动产品创新与研发。

风险提示

销售风险：市场竞争加剧可能影响销售。
适应症获批风险：新适应症获批进度可能不及预期。
美国FDA进展风险：III期临床试验进展可能受阻。
系统性市场风险：整体市场波动可能影响股价表现。

总结

康弘药业凭借康柏西普这一创新药，在国内眼科市场占据重要地位，且在国际市场有显著进展。随着康柏西普进入医保、适应症不断扩展及市场渗透率提升，公司有望实现业绩快速增长。同时，公司业务结构稳健，中成药和化学药保持增长，生物药成为新增长点。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，投资评级为“买入”。

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