20171022-安信证券-康弘药业-002773.SZ-康柏西普注射液进入医保目录后明年起增速开始有望显著加快_未来发展空间广阔_5页_508kb

康弘药业（002773.SZ）2017年三季报及投资分析总结

核心内容

康弘药业在2017年前三季度实现收入21亿元，同比增长15%，净利润4.17亿元，同比增长34%。公司经营性现金流净值达5.06亿元，表现良好。尽管三季度收入增速放缓至9.6%，但主要原因是医保目录调整和处方药销售环境不佳，导致康柏西普注射液降价18%，影响了短期业绩表现。不过，预计这些因素将在未来带来更显著的市场增长。

主要观点

• 业绩增速变化：三季度业绩增速放缓，但预计为暂时性现象，随着医保目录执行，明年起增速有望显著回升。
• 创新药驱动增长：康柏西普注射液作为公司核心产品，未来在美国上市后预计带来10亿美元销售额，具备广阔市场前景。
• 营销改革成效显著：公司通过营销精细化改革，销售费用率下降，Q3单季度销售费用率降至49%，较上半年56%明显优化，成为净利润增长的主要动力。
• 盈利预测：公司预计2017年净利润增速约为30%，2018年起有望重回35%以上。
• 估值切换：当前股价对应2017年估值为59倍，2018年为44倍，未来随着业绩释放，估值有望进一步下调。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年前三季度为21亿元，全年预计达30.696亿元。
• 净利润：前三季度为4.17亿元，全年预计达6.41亿元。
• 每股收益：2017年预计为0.95元，2018年为1.29元，2019年为1.74元。
• 销售费用率：从56%降至49%，预计2019年进一步降至50.8%。
• 净利润率：从19%提升至23.4%。
• ROIC：2017年为155%，2019年预计达367%。
• 资产负债率：从22.7%降至8.4%，显示财务结构优化。
• 流动比率：从4.85升至18.70，体现短期偿债能力增强。
• 经营性现金流：2017年前三季度为5.06亿元，全年预计达11.4亿元。

估值指标

• PE（市盈率）：2017年为59.3倍，2018年为43.6倍，2019年为32.3倍。
• PB（市净率）：2017年为10.4倍，2018年为8.7倍，2019年为7.2倍。
• EV/EBITDA：2017年为46.4倍，2018年为33.5倍，2019年为24.7倍。
• PEG：2017年为1.8倍，2018年为1.4倍，2019年为1.0倍，显示估值逐渐趋于合理。
• CAGR（复合年增长率）：预计2017~2019年净利润复合年增长率为32.8%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来6个月目标价为71元。
• 风险提示：包括现有品种销售低于预期、新产品临床和上市进度不及预期等。

发展前景

公司作为国内领先的生物创新药企业，拥有多个在研品种，未来增长潜力巨大。康柏西普注射液的医保目录纳入及美国市场拓展将显著推动业绩增长，预计长期增长逻辑不变，短期波动不影响其核心价值。