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2026年02月22日资产配置周报总结

核心内容概述

2026年2月22日发布的《短期仍可乐观——资产配置周报》主要围绕国家资产负债表分析、股债性价比和股债风格、行业推荐等方面展开。报告指出，短期市场仍具备一定的乐观基础，建议投资者关注成长股和价值股的均衡配置，以及具有稳定盈利和低估值的红利类股票。

一、国家资产负债表分析

1. 负债端

• 实体部门负债增速：2026年1月录得 $8.3%$，前值 $8.4%$，符合预期；预计2月小幅反弹至 $8.4%$，3月将有所下行。
• 金融部门负债增速：春节前一周略有收敛，2月资金面高点出现在2月9日，春节后资金面有所恢复，但幅度有限。
• 宏观政策方向：央行强调稳定宏观杠杆率，等待两会公布定量财政目标。

2. 财政政策

• 政府债净增加：前两周合计净增加1235亿元，高于计划的488亿元；预计2月回落至 $12.2%$ 附近。

3. 货币政策

• 资金面情况：春节前一周资金成交量环比下降，资金价格上升，期限利差收窄。
• 国债收益率：一年期国债收益率稳定在 $1.32%$，预计下沿在 $1.3%$，中枢在 $1.4%$，预计2026年降息一次10个基点。
• 利差预测：十年国债与一年国债利差收窄至48个基点；十年国债与三十年国债利差在20-60个基点之间，未来波动区间或在 $1.6% - 1.9%$ 和 $1.8% - 2.3%$ 之间。

4. 资产端

• 经济走势：在春节错位的基数效应下，1月物量数据有所改善，预计1-2月实体经济将维持平稳走势。
• 经济增速目标：两会设定2025年实际经济增速目标在 $5%$ 左右，倒推全年名义经济增速目标在 $4.9%$。
• 名义经济增速中枢：需进一步确认 $5%$ 是否成为未来1-2年的名义经济增长中枢目标。

二、股债性价比和股债风格

1. 股债性价比

• 整体趋势：股债性价比轻微偏向债券。
• 具体表现：十年期国债收益率全周下行2个基点至 $1.79%$，一年期国债收益率稳定在 $1.32%$，期限利差收窄至48个基点；30年期国债收益率下行1个基点至 $2.24%$。

2. 股票风格

• 成长股占优：春节前一周市场表现显示成长股风格占优。
• 宽基轮动策略：全周跑赢沪深300指数0.52个百分点，2024年7月建仓以来累计跑输沪深300指数-1.84个百分点，最大回撤 $12.1%$，优于沪深300的 $15.7%$。

3. 市场展望

• 宏观流动性：2月最后一周市场表现乐观，3月流动性收敛是主要风险。

三、行业推荐

1. 行业表现回顾

• 涨幅较大行业：综合、计算机、电子、传媒、建筑材料分别上涨 $15.3%$、$4.3%$、$3.5%$、$3.5%$、$2.9%$。
• 跌幅较大行业：纺织服饰、食品饮料、美容护理、农林牧渔、商贸零售分别下跌 $-2.8%$、$-2.5%$、$-2.3%$、$-2.1%$、$-1.6%$。

2. 行业拥挤度和成交量

• 拥挤度前五行业：电子（15.7%）、电力设备（9.9%）、计算机（9.1%）、机械设备（7.8%）、有色金属（7.2%）。
• 成交量变动：传媒、计算机、轻工制造、钢铁、通信成交量同比增速最高；农林牧渔、食品饮料、有色金属、煤炭、银行成交量跌幅最大。

3. 行业估值盈利

• PE(TTM)变动：综合、计算机、电子、传媒、通信涨幅最大，纺织服饰、美容护理、食品饮料、农林牧渔、商贸零售跌幅最大。
• 估值盈利匹配：银行、保险、电力、公用事业、交通运输、医药生物、美容护理、新能源、消费电子等行业估值相对历史偏低，盈利预期较好。

4. 行业景气度

• 外需：全球制造业PMI多数上行，韩国、越南出口金额增速上升。
• 内需：二手房挂牌价指数小幅上行，生产资料价格指数环比上涨 $0.9%$，但部分行业产能利用率回落。

5. 公募市场回顾

• 主动公募股基表现：多数跑输沪深300，周度涨跌幅分别为 $4.3%$、$3.1%$、$2.2%$、$1.2%$。
• 公募股基资产净值：截至2月13日，主动公募股基资产净值达到4万亿元，较2024Q4有所上升。

6. 行业推荐

• 推荐逻辑：在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，价值股占优。
• 推荐组合：
  • A+H红利组合：共13只个股，涵盖石油石化、银行、通信等行业。
  • A股组合：共20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• 推荐理由：具备不扩表、盈利好、活下来的特征，结合公募四季报欠配情况。

四、风险提示

1. 宏观经济变化超预期：可能导致资产价格走势与预测偏差。
2. 行业表现不及预期：行业推荐基于历史数据和经验，可能不适用于未来。
3. 市场波动超预期：与预测差异较大。
4. 历史表现不等于未来收益：宽基指数推荐不保证未来收益。

五、分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具有丰富的宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。

六、免责声明

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