20250525-华鑫证券-固定收益周报_首推债券——资产配置周报_20页_846kb

报告摘要

2025年5月25日固定收益周报核心内容总结：

国家资产负债表分析
- 实体部门负债增速：2025年3月为87%（前值84%），预计4月反弹至90%附近，5月开始重回缩表，年底降至8%左右。
- 财政政策：政府债（含国债、地方债）净增5835亿元（超计划3443亿元），3月末政府负债增速139%（前值129%），4月或升至148%高点后下行，年底预计降至125%。财政政策前置，1月中启动扩表，2月中结束，横跨春节共6周，资金面配合较弱。
- 货币政策：资金面边际收敛，资金成交量环比下降、价格上升，期限利差走扩。预计一年期国债收益率下沿约13%，十年期收益率下沿约17%，三十年期约19%。
股债性价比与风格
- 当前股债性价比偏向债券，但十债收益率已上行至预测区间下沿（17%）上方，债券交易价值显现。
- 本周股债双杀，价值风格占优，短端债券收益率平稳，长端上行。宽基轮动策略跑赢沪深300指数0.28个百分点，7月建仓以来累计超额收益6.61个百分点。
- 建议配置红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%），侧重“债性”红利股策略（不扩表、盈利好、能生存）。
行业推荐
- 缩表周期下，股债性价比对权益倾斜有限，价值风格更优。推荐A+H红利组合（20只个股），集中于银行、电信、石油石化、交通运输等行业，部分行业个股适度精简。
- 行业表现：医药生物、综合、有色金属等涨幅靠前，计算机、机械设备、通信等跌幅较大。
- 拥挤度分析：电子、汽车、医药生物等高拥挤度，房地产、建筑材料等低拥挤度。
- 估值盈利匹配：保险、石油石化、有色金属等盈利预期较高且估值偏低。
风险提示
- 宏观经济超预期变化、政策宽松或流动性扩张可能影响资产价格预测。
- 行业未来表现可能与历史规律偏差，市场波动或超预期。
- 宽基指数历史收益不预示未来表现，需结合市场环境动态调整。
其他关键信息
- 2025年两会设定经济增速目标5%左右，对应名义增速约49%。需关注未来1-2年名义增速是否回归此中枢。
- 美国经济与2001年互联网泡沫破裂时相似，实际GDP增速（21%）高于趋势水平（18%），关注其是否回落至趋势线。
- 4月物量数据全面走弱，需观察经济边际走弱持续时间。