20220806-国盛证券-债市机构行为系列之六（2022）_券商资管与自营如何配债_11页_884kb

固定收益专题：券商资管与自营如何配债

核心内容概述

本文分析了券商在债券市场中的配置行为，重点探讨了券商资管与自营在债券配置上的差异及影响因素。券商资管和自营分别以客户资金和自有资金为配置基础，两者在投资策略、配置结构及市场行为上存在显著区别。

券商资管债券配置

主要观点

• 业务转型：券商资管业务加快转型，定向资管业务占比快速下降，集合理财计划规模持续扩张。
• 规模变化：截至2022年一季度，券商资管规模达7.85万亿元，较2017年高点下降58.2%。定向资管计划占比降至47.3%，而集合理财计划规模平稳增长，截至3月达到3.56万亿元。
• 持债结构：券商资管在交易所市场持债规模达1.99万亿元，其中中小企业私募债占比42%，公司债占比32%，利率债仅占3%。
• 配置偏好：券商资管更偏好信用债，尤其是高票息的私募债，且对AAA级信用债的配置比例较高（71%），AA及AA+级占比29%。
• 主动管理：券商资管正向主动管理方向转型，部分大集合产品季度披露持仓，显示出对债券市场的深度参与。

关键信息

• 券商资管持债结构以信用债为主，利率债占比较低。
• 信用债配置偏好高票息品种，利率债则更关注流动性。
• 集合理财计划在债券配置中占比较高，且具有主动管理特征。

券商自营债券配置

主要观点

• 规模变化：2014-2021年，35家上市券商自营证券规模从0.67万亿元增长至3.73万亿元。
• 持债结构：券商自营以银行间市场为主，持债规模达2.48万亿元，交易所市场持债规模为1.11万亿元。
• 配置偏好：券商自营偏好高票息品种，但利率债与信用债配置较为均衡。
• 影响因素：
  • 利率债配置受利率驱动，国债和地方债配置增速与收益率正相关。
  • 信用债配置受信用利差影响，配置比例与信用利差正相关。
  • 同业存单配置比例与存单收益率正相关。

关键信息

• 券商自营在银行间市场持债中，利率债占比51%，信用债中中期票据占比19%。
• 在交易所市场持债中，公司债占比35%，地方政府债占比25%，中小企业私募债占比16%。
• 近两年券商自营在二级现券市场以净卖出为主，主要卖出5-10年利率债和1-3年信用债，个别月份会净买入两端期限债券。
• 自营业务具有较高的杠杆运作能力，能够积极参与波段交易。

主要差异对比

风险提示

• 监管政策收紧：可能影响券商配债规模和结构。
• 宏观经济波动：可能对券商业务经营产生重大影响。

总结

券商资管与自营在债券配置上表现出显著差异，资管更倾向于信用债，且偏好高票息品种；自营则更注重利率债与信用债的均衡配置，同时具备较高的杠杆运作能力。随着监管政策的调整和市场环境的变化，券商在债券市场的配置策略也将随之演变。