20221204-国盛证券-2023银行年度策略_行情或贯穿全年_个股推荐_宁波+_组合_35页_3mb

2023银行年度策略总结

核心内容

2023年银行板块有望迎来贯穿全年的修复行情，其核心逻辑在于政策支持明确、经济预期改善以及银行业绩逐步企稳。当前银行板块估值极低（PB仅0.50x），已充分反映市场对经济的悲观预期，具备较大的修复空间。

修复行情可分为三个阶段：

1. 第一阶段：通过降息降准等货币政策刺激，流动性宽松带来估值修复。
2. 第二阶段：地产托底及疫情优化政策落地，带来经济企稳反转预期。
3. 第三阶段：若经济实质性改善并出现通胀预期，流动性边际收紧利好银行息差和业绩。

主要观点

• 政策支持：稳增长政策及地产托底措施将逐步缓解银行的资产质量和信贷投放压力。
• 估值修复：银行板块当前估值处于历史底部，政策利好将推动估值逐步回升。
• 业绩企稳：2023年Q1为业绩低点，后续有望逐步恢复，预计全年营收增速恢复至3.5%左右，利润增速恢复至4.3%左右。
• “戴维斯双击”：经济修复与银行业绩回升的双重推动下，银行板块可能迎来估值与业绩的同步提升。

关键信息

• 行业估值：板块PB仅0.50x，龙头银行估值接近历史底部。
• 政策影响：
  • 地产：多项政策出台支持房企流动性，如“金融16条”、保交楼贷款支持计划等，有助于缓解资产质量风险。
  • 消费：疫情管控优化提振消费预期，带动零售贷款和资产质量改善。
• 息差压力：2023年Q1息差受贷款重定价影响较大，但预计后续压力缓解，息差有望稳定。
• 非息业务：手续费及佣金收入受市场和疫情拖累，但随着消费复苏和资本市场回暖，可能带来一定弹性。
• 资产质量：不良率预计保持在1.33%，拨备覆盖率稳步提升，利润释放空间较大。

投资策略

推荐“宁波+”组合

首推：宁波银行

• 当前PB为1.18x，处于历史低位。
• 贷款期限较短，重定价节奏快，息差已于2023年中期触底。
• 零售业务特色鲜明，消费类信贷占比较高，具备较高的业绩确定性。
• 高收益贷款替代票据、活期存款沉淀好等因素有利于息差稳定。

优质国股行

• 招商银行、平安银行、邮储银行等银行对公地产业务占比较高，受益于地产政策刺激和消费复苏。
• 零售业务方面，招商银行、平安银行、邮储银行等具备较强的财富管理能力，零售AUM/总资产比高，具有较大的修复弹性。

优质中小行

• 苏州银行、成都银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行、常熟银行等银行在资产质量、业绩释放能力、再融资诉求及转股空间方面表现较好，具备一定的投资价值。

风险提示

• 疫情反复，可能影响经济复苏节奏。
• 经济复苏不及预期，可能压制银行估值修复。
• 地产风险发酵，可能对银行资产质量造成影响。
• 货币及金融政策转向，可能对银行息差产生负面影响。

图表目录（摘要）

• 图表1：2014-2017年银行板块估值修复的“三阶段”
• 图表2：2014-2017年银行板块估值修复的“三阶段”收益率情况及与当前对比
• 图表3：当前PMI持续走低，企业利润承压
• 图表4：政策已放松，但地产数据迟迟未起色
• 图表5：银行估值创历史新低、持仓水平处于历史底部
• 图表6：当前行业龙头银行估值与14年水平基本相当
• 图表7：2014年末市场对经济下行压力已有所预期
• 图表8：2014年末对经济“三驾马车”的下行压力预期
• 图表9：美国零售、经济数据变化
• 图表10：新加坡零售、经济数据变化
• 图表11：美国CPI走势及美联储动作
• 图表12：新加坡CPI走势及货币政策动作
• 图表13：市场利率近期有所回升
• 图表14：利率上行期中，银行净息差表现较优
• 图表15：近期地产刺激政策汇总
• 图表16：个人住房按揭贷款增速持续走弱
• 图表17：住房销售仍相对低迷
• 图表18：2022H五家股份行表内外对公房地产相关业务占比
• 图表19：2022年10月我国出口目的国结构
• 图表20：美国零售数据环比增速回升
• 图表21：PMI出口新订单指数及出口金额同比增速走势
• 图表22：近期稳增长相关政策汇总
• 图表23：仅考虑重定价因素，上市银行息差、营收增速节奏展望
• 图表24：Q4债市波动对上市银行的影响测算
• 图表25：上市银行其他非息收入增速与市场利率、去年同期基数成反比
• 图表26：2023年业绩走势估算
• 图表27：拨备释放利润情况及资产质量指标变动

附录：政策支持背景

• 地产政策：包括“金融16条”、保交楼贷款支持计划、保函置换预售监管资金等，旨在缓解房地产行业风险。
• 消费复苏：疫情管控优化，带动消费预期改善，进而提升银行零售业务和财富管理业务。
• 稳增长措施：包括降准、再贷款、专项债支持等，旨在促进经济复苏和银行信贷投放。

总结

2023年银行板块有望在政策支持、经济修复及业绩回升的多重利好推动下，迎来估值与业绩的“戴维斯双击”。推荐重点关注“宁波+”组合，其中宁波银行作为板块修复龙头，具备较高的性价比和业绩确定性。同时，招商银行、平安银行、邮储银行等优质国股行及苏州银行、成都银行等中小行也值得关注。整体来看，银行股在2023年的投资机会值得关注。