20211125-国盛证券-银行2022年度策略_银行股或迎春季躁动_三主线精选_小β组合__37页

银行行业2022年度策略总结

核心内容

2022年银行板块有望迎来“春季躁动”，主要基于政策托底与纠偏，年底至22Q1社融与信贷将“先行企稳”。银行股当前估值处于历史底部（0.62xPB），具备估值修复空间。

主要观点

1. 政策环境：

   • 货币政策：更注重“稳增长”与“防风险”，删除“总闸门”表述，强调信贷平稳增长，防止金融风险传导。
   • 财政政策：地方债发行加速，项目集中落地，推动信贷需求，助力社融企稳。
   • 信贷投放：2022Q1有望迎来“小高峰”，尤其是房地产、基建、高端制造、科创、普惠金融及绿色金融领域。

2. 基本面预测：

   • 规模增速：Q4至22Q1有望企稳回升，关注银行的扩张能力（存款、资本、业务方向、资产质量）。
   • 净息差：整体有望保持稳定，同比压力有望缓解，部分银行息差可回升。
   • 资产质量：整体稳健，银行间分化加大，优质银行风险抵御能力更强。
   • 业绩表现：优质银行收入增速仍有改善空间，财富管理、投资银行、交易银行等中间业务发展带来增长潜力。

关键信息

• 社融与信贷企稳：10月社融增速企稳于10%，新增社融1.59万亿，同比多增1970亿，政府债券与住房贷款回暖。
• 房地产信贷政策：满足合理住房贷款需求，对优质地产公司给予信贷支持，缓解市场担忧。
• 存款自律机制：存款利率下降，特别是长期限存款，有助于降低负债成本，提升净息差。
• 资产质量改善：不良率持续下降，拨备覆盖率提升，非信贷资产拨备力度加大。
• 估值修复预期：银行股估值处于历史低位，市场对经济下行预期充分反映，有望迎来修复行情。

投资建议

三条主线精选“小β组合”

1. 优质个股：穿越周期，业绩稳健，估值合理，具备长期增长潜力。
2. 财富管理：我国金融资产年均增速达11%，风险金融资产达15%，银行作为主力，有望受益。
3. 区域龙头与优质中小行：在“宽信用”环境下，具备更高的扩张弹性，尤其是长三角等经济活跃区域。

推荐个股

• 宁波银行：基本面领先，资产质量稳健，投资价值凸显。
• 招商银行：零售之王，财富管理飞轮加速，强者恒强。
• 邮储银行：成长性突出，新管理层上任，市场化机制推进，带来想象空间。
• 常熟银行：息差企稳，普惠金融试验区带来增长空间。
• 平安银行：零售加速升级，财富管理快速发展，对公业务做精，带来增量。

风险提示

• 疫情超预期
• 宏观经济恶化
• 货币政策转向
• 金融监管超预期

图表目录

• 图表1：主要经济指标（2021年7月至今）
• 图表2：房地产贷款增速快速下降是拖累社融、信贷的重要因素
• 图表3：2021年上半年地方债发行速度偏慢
• 图表4：7月以来企业中长期贷款持续同比少增
• 图表5：房地产、基建投资增速低迷，拖累固定资产投资
• 图表6：8月提前召开信贷形势会议
• 图表7：Q1通常是信贷投放小高峰
• 图表8：2021年社融同比多增结构
• 图表9：9-10月地方债发行速度加速
• 图表10：下半年以来主要托底+纠偏政策一览
• 图表11：银行资产增速随社融增速有所放缓，但贷款增长依旧稳健
• 图表12：银行存款增速放缓，存贷比持续提升至较高水平
• 图表13：2021H上市银行资产配置方向对比
• 图表14：2020年下半年以来DR007围绕逆回购利率波动
• 图表15：LPR、MLF利率保持稳定
• 图表16：9月新发放贷款利率整体回升
• 图表17：新发放普惠型小微贷款利率走势
• 图表18：存款结构及存款自律机制改革对息差增益效果测算
• 图表19：商业银行净息差Q3回升
• 图表20：息差回升主要得益于负债成本的改善
• 图表21：21Q3上市银行主要资产质量指标改善趋势
• 图表22：不良生成率走势，银行出清节奏不一
• 图表23：上市银行资产质量主要指标对比
• 图表24：银行股营收、利润增速走势
• 图表25：银行股市净率及相对上证综指折价处于历史底部
• 图表26：申万行业对比：银行板块估值低，盈利能力相对较强
• 图表27：公募基金持仓持续向招行、宁波集中
• 图表28：招行、宁波在北上资金所持银行股中的市值比重上升
• 图表29：2016年以来银行股上涨周期中，招行、宁波持续跑赢行业
• 图表30：2021H上市银行财富管理AUM、增速情况
• 图表31：过去3年社融资源集中向长三角地区
• 图表32：上市城商行VS所有城商行：资产、利润增速差距扩大
• 图表33：宽信用环境下筛选“最具成长性、且信贷投放方向符合政策导向的中小行”
• 图表34：招行客户、AUM分布情况
• 图表35：招行ROE、ROA相比同业优势拉大
• 图表36：招行财富管理业务发展较快
• 图表37：宁波银行93%的贷款投向长三角地区
• 图表38：宁波银行各地区贷款市占率持续提升
• 图表39：江浙地区工业企业利润增速较快且稳定
• 图表40：2020年高净值家庭分布
• 图表41：宁波银行营收、利润增速快速增长
• 图表42：宁波银行ROE、ROA相比同业优势扩大
• 图表43：宁波银行“再融资-业绩高增长-股价上涨”正向反馈
• 图表44：邮储银行资产、利润增速高于其他国有大行
• 图表45：邮储银行人均薪酬快速提升
• 图表46：邮储银行IT投入占营收比重在国有六大行中最高
• 图表47：邮储银行本科及以上学历员工占比快速提升
• 图表48：2020年下半年以来新发放普惠小微贷款利率企稳
• 图表49：常熟银行普惠金融试验区试点情况
• 图表50：常熟银行本地存款规模及市占率
• 图表51：常熟-无锡-苏州城区周边仍有大量空白地区
• 图表52：常熟银行按金额划分贷款占比
• 图表53：常熟银行信用贷款占比不断提升
• 图表54：客户结构划分：平安集团、平安银行与招商银行
• 图表55：平安银行各类客户集团渠道迁徙情况
• 图表56：平安集团客户数每年新增3000万户以上
• 图表57：平安银行AUM、私人银行AUM发展迅速
• 图表58：平安银行加大核销及处置力度
• 图表59：平安银行逾期贷款生成率快速下降
• 图表60：上市银行估值表（截止至2021年11月23日）