20221204-申港证券-建筑材料行业研究周报_政策预期引普涨_基本面趋势定乾坤_15页_1mb

水泥与建材行业投资摘要总结

核心内容

水泥行业的PB估值水平与盈利能力呈正相关，盈利能力提升是超额收益的关键来源。当前水泥行业处于极低估值状态，主要反映市场对地产和基建需求下滑的担忧。然而，这种长期预期可能已过度反映，随着周期的转变，行业盈利能力增强将带来业绩与估值的双重修复，创造超额收益。

水泥行业盈利能力由量、价、成本三要素决定。其中，量受下游需求（地产、基建）影响，价由供需关系决定，成本则与上游产业周期相关。2021年以来，这三个变量均出现显著变化，导致水泥板块持续下跌。当前水泥价格趋稳，需求偏稳，煤炭价格周期的转向将成为盈利能力最大弹性来源。

主要观点

• PB估值与盈利正相关：海螺水泥与华新水泥的PB估值与沪深300高度正相关，说明市场对行业盈利的预期较为一致。
• 行业周期底已形成：水泥行业当前估值已充分考虑未来现金流递减的预期，因此，盈利走强是推动估值修复的核心。
• 水泥买点信号：行业买点可能出现在以下情况之一或其预期发生重要变化：
  • 需求量或其预期上行（地产开工、基建开工）
  • 水泥价格或其预期上行（供需关系改善、行业竞合加强）
  • 成本或其预期下行（如煤炭价格回落）
• 地产周期底明确：2022年前10月商品房销售、新开工面积同比下滑，但降幅趋于稳定，竣工端仍具支撑，保交楼政策为竣工相关建材带来确定性。
• 基建持续发力：广义基建投资同比增速提升，稳增长政策仍在持续落地，制造业投资保持高景气。
• 消费建材估值修复：消费建材板块受益于地产政策预期和基本面验证，龙头公司如东方雨虹、伟星新材、三棵树表现突出，具备Alpha属性。

关键信息

水泥行业现状

• 当前价格与库存：全国水泥均价为401.83元/吨，环比小幅下降0.19%；熟料库容比为71.81%，开工负荷为37.11%。
• 成本压力：水泥燃料价格差均值为236.29元/吨，较上周下降4.9%，与去年同期相比下降40.91%。煤炭价格是影响水泥盈利的核心因素。
• 未来预期：随着煤炭价格周期转向，水泥盈利弹性将显著提升，行业将逐步迎来反转。

玻璃行业跟踪

• 价格与库存：全国玻璃均价为1626.54元/吨，环比下降0.95%；重点监测省份库存为6084万重量箱，库存天数约31.02天。
• 成本与毛利：浮法玻璃行业仍处亏损状态，但光伏玻璃因新增产能和成本变化，盈利弹性以量增为主。
• 后市展望：玻璃价格预计在竣工修复背景下出现反弹，旗滨集团作为传统玻璃龙头和光伏玻璃新成长标的，值得关注。

消费建材行业

• 板块表现：建材板块本周上涨1.38%，年初至今涨幅为-23.6%。
• 龙头表现：伟星新材、三棵树、东方雨虹等公司Q3业绩已改善，净利润增速领先营收增速，具备估值修复潜力。
• 行业趋势：消费建材进入估值真正底部，政策预期和基本面验证将推动估值修复，龙头公司具备更强的经营韧性。

投资策略

• 稳增长链条：推荐钢结构龙头鸿路钢构，以及迎来拐点的东方雨虹。
• 地产复苏方向：重点推荐消费属性强的伟星新材、持续兑现利润的三棵树，以及业绩稳健的兔宝宝。
• 新材料领域：关注传统业务高景气且步入新成长期的旗滨集团，其光伏玻璃产能有望进一步扩张。

风险提示

• 地产链需求下滑
• 基建投资放缓
• 原材料价格波动

行业评级

• 行业评级：增持（6个月内相对沪深300收益率超5%）
• 公司评级：买入（6个月内相对沪深300收益率超15%）

重点公司跟踪