20180828-东吴证券-九州通-600998.SH-公司业绩符合预期_基层医药及零售的实现稳定快速增长_6页_769kb

报告摘要

公司业绩总结

核心内容

九州通2018年半年报显示，公司营业收入同比增长17.17%，达到424.49亿元，略低于预期。归属于上市公司股东的净利润同比下降32.31%，为5.37亿元，但扣除非经常性损益的净利润同比增长20.54%。公司主营业务收入和利润分别增长17.54%和18.93%，毛利率稳定提升，整体经营效益持续增强。

主要观点

主营业务稳定增长：公司各业务板块均实现增长，其中西药、中成药销售收入增长13.94%，中药材与中药饮片销售收入增长16.27%，医疗器械与计生用品销售收入增长66.17%。
政策推动销售结构优化：受益于分级诊疗和两票制政策的实施，公司二级以下基层医疗机构销售收入增长显著，达到46.77%。零售药店端销售收入增长38.66%，主要由于“营改增”政策导致原有“倒票”模式难以持续，零售药店客户转向公司采购。
费用率上升影响净利率：尽管主营业务增长良好，但销售费用率和管理费用率上升导致净利率略有下滑。
盈利预测与评级：预计2018-2020年公司营业收入分别为888.05亿元、1097.63亿元和1375.34亿元，归母净利润分别为15.15亿元、18.90亿元和23.99亿元，对应EPS分别为0.81元、1.01元和1.28元。公司为国内最大的民营医药流通企业，受益于政策红利，维持“买入”评级。
财务指标表现：公司资产规模持续扩大，流动资产和非流动资产均呈现增长趋势。现金净增加额显著提升，显示公司现金流管理能力增强。资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围。

关键信息

营收与利润

2018年半年报数据：
- 营业收入：424.49亿元，同比增长17.17%
- 归属于上市公司股东的净利润：5.37亿元，同比下降32.31%
- 扣除非经常性损益的净利润：4.90亿元，同比增长20.54%
盈利预测（2018-2020年）：
- 营业收入：888.05亿元、1097.63亿元、1375.34亿元
- 归母净利润：15.15亿元、18.90亿元、23.99亿元
- EPS：0.81元、1.01元、1.28元
估值指标：
- P/E：18.84倍、15.10倍、11.90倍
- P/B：1.84倍、1.65倍、1.46倍
- EV/EBITDA：11.16倍、9.56倍、7.96倍

业务板块表现

西药、中成药：
- 销售收入：335.24亿元，同比增长13.94%
- 毛利率：7.73%，较上年同期提升0.08个百分点
- 公司积极调整采购模式，拓展战略协议连锁及县域连锁业务
中药材与中药饮片：
- 销售收入：15.92亿元，同比增长16.27%
- 毛利率：13.32%，较去年同期提升0.69个百分点
- 公司加强自有品牌建设，已建成11家煎药中心，与180余家医疗机构建立合作关系
医疗器械与计生用品：
- 销售收入：51.78亿元，同比增长66.17%
- 毛利率：7.95%，与上年同期基本持平
- 公司通过收购和成立子公司扩大市场覆盖，金鑫宝体温计、欧姆龙电子血压计等产品销售增长显著，专业业务取得突破
消费品事业部：
- 销售收入：20.63亿元，同比下降3.11%
- 毛利率：9.46%，较上年同期提升0.41个百分点
- 公司进行战略调整，压缩渠道业务，拓展终端业务

渠道表现

医疗机构渠道：
- 销售收入：135.29亿元，同比增长30.57%
- 二级及以上医院销售：86.92亿元，同比增长23.01%
- 二级以下基层医疗机构销售：48.38亿元，同比增长46.77%
零售药店渠道：
- 销售收入：109.75亿元，同比增长38.66%
- 受益于“营改增”政策，原有无票低价采购模式无法持续，零售药店客户转向公司采购
其它渠道：
- 对下游医药批发商销售收入：150.03亿元，同比下降2.61%
- 好药师零售连锁业务收入：10.01亿元，同比增长18.23%
- 非药品渠道销售收入：18.49亿元，同比增长22.67%

财务数据

资产负债表：
- 流动资产：58,992亿元（2018E），预计持续增长
- 现金：19,567亿元（2018E），显著增长
- 应收账款：13,736亿元（2018E），略有下降
- 存货：14,622亿元（2018E），增长明显
- 非流动资产：9,753亿元（2018E），稳步增长
现金流量表：
- 经营活动现金流：1,657亿元（2018E），显著改善
- 投资活动现金流：-1,512亿元（2018E），投资规模稳定
- 筹资活动现金流：10,882亿元（2018E），融资能力增强
- 现金净增加额：11,026亿元（2018E），显示良好的资金流动性
利润表：
- 营业收入：88,805亿元（2018E），持续增长
- 营业成本：81,257亿元（2018E），成本控制良好
- 营业税金及附加：166亿元（2018E），略有下降
- 营业费用：2,220亿元（2018E），略有下降
- 管理费用：1,865亿元（2018E），增长明显
- 财务费用：903亿元（2018E），增长显著
- 资产减值损失：480亿元（2018E），增加明显
- 投资净收益：34亿元（2018E），小幅下降
- 营业利润：1,948亿元（2018E），稳定增长
- 利润总额：2,010亿元（2018E），增长显著
- 所得税费用：465亿元（2018E），略有上升
- 归属母公司净利润：1,515亿元（2018E），增长显著
- EBIT：2,416亿元（2018E），增长显著
- EBITDA：2,783亿元（2018E），增长显著
财务与估值指标：
- 每股收益：0.81元（2018E）
- 每股净资产：8.26元（2018E）
- ROE：7.4%（2018E）
- 毛利率：8.5%（2018E）
- 销售净利率：1.7%（2018E）
- 资产负债率：69.6%（2018E）