20180828-天风证券-九州通-600998.SH-渠道+品种结构渐优化_推动公司长期发展_3页_1mb

报告摘要

九州通在2018年上半年实现了显著的营业增长，但归母净利润出现下滑，主要受非经常性损益影响。公司通过优化渠道和品种结构，推动了盈利能力的提升，同时在多个地区实现了快速增长。

营收增长稳健：2018年上半年，公司实现营收424.49亿元，同比增长17.17%；主营业务收入423.58亿元，同比增长17.54%。
盈利能力提升：尽管归母净利润同比下降32.31%，但扣非净利润同比增长20.54%，且医药批发与零售毛利率分别提升0.02%和1.56%。
板块增长差异：
- 医药批发收入406.39亿元，同比增长17.17%。
- 医药零售收入10.01亿元，同比增长18.23%。
- 医药工业收入7.117亿元，同比增长42.22%，主要受益于中药饮片产能提升。
渠道与品种优化：
- 医疗器械与计生用品收入增长66.17%，成为增长最快的板块。
- 医疗机构纯销业务增长显著，收入135.29亿元，同比增长30.57%。
- 二级以上医院纯销业务收入86.92亿元，同比增长23.01%；二级以下基层医疗机构销售收入48.28亿元，同比增长46.77%。
费用与现金流变化：
- 销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升，主要由于销售规模扩大及股权激励摊销增加。
- 经营活动产生的现金流净额为48.95亿元，同比减少32.52%；应收账款增加至197.51亿元，同比增长51.57%。

财务数据和估值	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	61,556.84	73,942.89	94,905.70	117,011.52	144,216.28
EBITDA（百万元）	1,989.03	2,442.38	3,244.13	3,926.16	4,915.38
净利润（百万元）	904.34	1,472.92	1,586.48	2,053.44	2,661.33
每股收益（元/股）	0.47	0.77	0.83	1.07	1.39
市盈率（P/E）	32.55	19.74	18.33	14.16	10.93
市净率（P/B）	2.53	1.56	1.79	1.60	1.42
市销率（P/S）	0.46	0.39	0.30	0.24	0.20
EV/EBITDA	18.08	14.60	9.22	8.14	6.21

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	61,556.84	73,942.89	94,905.70	117,011.52	144,216.28
营业成本	56,732.60	67,705.53	86,743.81	107,671.92	132,609.01
营业利润	1,049.16	1,941.56	2,031.12	2,702.49	3,511.80
归属于母公司净利润	876.74	1,445.51	1,556.96	2,015.23	2,611.81
毛利率	7.84%	8.44%	8.60%	7.98%	8.05%
净利率	1.42%	1.95%	1.64%	1.72%	1.81%
ROE	7.77%	7.90%	9.75%	11.32%	13.00%
ROIC	12.92%	15.51%	12.24%	15.75%	16.38%
资产负债率	68.99%	62.46%	78.23%	72.46%	80.62%
净负债率	76.46%	75.05%	89.75%	69.69%	176.03%
流动比率	1.27	1.42	1.18	1.26	1.17
速动比率	0.87	1.02	0.88	0.82	0.84
应收账款周转率	5.45	4.82	4.54	4.41	4.33
存货周转率	6.74	6.62	6.32	5.98	5.70
总资产周转率	1.73	1.63	1.45	1.58	1.60