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报告摘要

九州通2018年三季报分析总结

核心内容

九州通发布2018年三季报，数据显示公司营业收入同比增长17.05%，归属于上市公司股东的净利润同比下降19.22%，但扣除非经常性损益后的净利润（扣非净利润）同比增长23.20%，业绩符合预期，现金流改善明显。公司被维持“买入”评级，主要受益于分级诊疗及两票制政策的实施。

主要观点

1. 营收与利润表现

营业收入：2018年前三季度实现637.46亿元，同比增长17.05%。
扣非净利润：6.84亿元，同比增长23.20%，显示主营业务盈利能力增强。
净利润：7.71亿元，同比下降19.22%，主要受非经常性损益影响。

2. 各业务板块增长情况

医药批发和相关业务：收入611.11亿元，同比增长17.16%，是主要收入来源。
医药零售：收入14.50亿元，同比增长8.64%，增速相对平稳。
医药工业：收入10.54亿元，同比增长31.99%，增速显著，体现公司多元化战略成效。

3. 毛利率与净利率

毛利率：8.15%，基本保持稳定。
净利率：略有下滑，主要因管理费用率和销售费用率上升，终端业务占比提升所致。

4. 现金流改善

经营活动现金流：同比增长15.59%，主要得益于公司加强应收账款清收和提高收现比。

关键信息

财务预测（2018-2020年）

指标	2018E（亿元）	2019E（亿元）	2020E（亿元）
营业收入	868.83	1056.50	1292.09
归母净利润	14.02	17.73	22.19
每股收益（EPS）	0.75元	0.94元	1.18元
P/E	20.82	16.47	13.16

估值与财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	7.55	8.20	9.09	10.20
P/B	2.06	1.90	1.71	1.53
EV/EBITDA	11.98	12.45	11.67	9.85

资产负债率

2017A：62.5%
2018E：62.8%
2019E：65.6%
2020E：65.9%

现金流与资本运作

经营活动现金流：2018年预计为1923亿元，较2017年有所改善。
投资活动现金流：预计为-1419亿元，持续为负，表明公司仍处于扩张阶段。
筹资活动现金流：2018年预计为-595亿元，显示公司融资需求减少。
现金净增加额：2018年预计为-91亿元，整体现金流仍面临一定压力。

投资评级与建议

投资评级：维持“买入”评级。
理由：公司为国内最大的民营医药流通企业，受益于分级诊疗和两票制政策的实施，未来业绩有望加速增长。

风险提示

政策变化风险：医药行业政策可能发生变化，影响公司业务。
政策落地不达预期：两票制和分级诊疗政策的推进可能低于预期，影响业绩增长。

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	15.55
一年最低/最高价（元）	13.33/21.08
市净率（倍）	1.63
流通A股市值（百万元）	25813.62

总结

九州通在2018年前三季度实现稳定增长，扣非净利润同比增长23.20%，显示主营业务盈利能力增强。尽管净利润因非经常性损益影响有所下滑，但公司通过加强应收账款清收，显著改善了现金流。公司作为国内最大的民营医药流通企业，受益于政策利好，未来业绩有望加速增长，因此维持“买入”评级。同时，需关注医药行业政策变化及政策落地进度可能带来的风险。

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