20180307-财通证券-九州通-600998.SH-最受益于医改政策的全国性医药商业公司_21页_2mb

九州通（600998）投资分析总结

核心内容

九州通是中国排名第四的全国性医药流通企业，也是唯一一家民营的全国性医药流通企业。公司业务涵盖医药批发、零售连锁、药品生产与研发及增值服务。公司凭借其“九州通模式”，在医药流通行业中形成了差异化竞争优势，特别是在中小型医疗机构和药店终端业务上表现突出。

主要观点

• 投资评级与目标价：首次发布“买入”投资评级，目标价为21.0元，对应21%的上涨空间。
• 行业地位与政策受益：九州通是医改政策（如两票制、分级诊疗）的最大受益者之一，受益于政策带来的渠道下沉与销售模式变化。
• 业务结构：公司以批发业务为主，占比约96%，零售业务占比约23%，消费品业务增长迅速，成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收增长率分别为21.0%、23.6%、24.8%，净利润分别为14.61亿、13.17亿、16.63亿元，2017年扣非后净利润为10.3亿元，EPS分别为0.78元、0.70元、0.89元，2018年给予30倍PE估值。
• 估值情况：当前TTM-PE估值为25.64倍，处于行业底部，且扣除医药零售上市公司后，实际医药批发公司估值低于2012年底，处于价值洼地。
• 业务扩张：公司业务处于快速扩张期，收入与利润增速在行业内处于领先水平，近五年净利润增速为过去七年最好水平。

关键信息

财务与业务数据

业务板块

• 批发业务：占比约96%，是公司核心业务。受益于两票制、分级诊疗等政策，增速显著提升，预计2017年增速超过30%。
• 零售药店终端：占公司收入约23%，受益于处方外流，增速预计达30%以上。公司通过优化门店结构，提高盈利水平。
• 消费品终端：主要包括奶粉、食品、保健品等，2016年销售额达34亿，同比增长112%，2017年上半年销售额达21亿，同比增长61%。
• 物流体系：拥有30个省级物流中心和73家地市级物流中心，覆盖省份仅次于国药控股，物流效率高，配送能力强。
• 电商业务：整合多个互联网板块，2016年销售额达10.6亿元，实现扭亏为盈，但2017年上半年因成本上升导致亏损。

政策影响分析

• 两票制：推动行业整合，减少过票公司，提升九州通的市场地位，预计2018年底全面实施，公司将受益于渠道优化。
• 分级诊疗：促进医疗资源下沉，利好九州通在基层市场的扩张，预计未来增速将进一步提升。
• 零加成政策：虽然短期内影响医院终端利润，但推动医院选择更具竞争力的流通企业，九州通有望受益。

风险提示

• 两票制实施进度不及预期：可能影响公司业务增长。
• 资金成本过快上升：可能对盈利能力造成压力。

结论

九州通作为全国性医药流通企业，在医改政策背景下具有显著优势，特别是在中小型医疗机构和药店终端。公司业务结构持续优化，收入与利润增速在行业内领先，估值处于历史低位，未来增长潜力较大。尽管面临一定的政策与资金成本风险，但其在物流、零售和消费品终端等方面的优势使其具备较强的抗风险能力和发展前景。