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九州通（600998）2018年中报总结

核心内容

九州通发布2018年半年报，数据显示公司上半年实现营业收入424.49亿元，同比增长17.17%；归属母公司净利润5.37亿元，同比下降32.31%，但扣除非经常性损益后的净利润同比增长20.54%，实际扣非业绩增速超过30%。第二季度营业收入202.39亿元，同比增长16.22%，归属净利润3.15亿元，同比下降48.08%，但扣非净利润同比增长20.49%。整体来看，公司业绩保持增长态势，主要受益于政策支持和业务结构调整。

主要观点

1. 业绩增长稳健，实际扣非增速显著

• 18H1：公司实际扣非净利润增速达30.60%，高于行业均值和17年全年增速。
• 18Q2：扣非净利润增速约为27%，增长势头持续。
• 影响因素：公司股权激励费用摊销对表观业绩产生影响，但实际扣非增速仍保持高位。

2. 业务结构持续优化

• 医药批发：销售收入406.39亿元，同比增长17.17%，毛利率7.55%（同比+0.02pp）。
• 医药零售：销售收入10.01亿元，同比增长18.23%，毛利率18.18%（同比+1.56pp）。
• 医药工业：销售收入7.17亿元，同比增长42.22%，毛利率22.58%（同比-0.30pp）。
• 分产品看：西药、中成药销售收入335.24亿元，同比增长13.94%；中药材、中药饮片销售收入15.92亿元，同比增长16.27%；医疗器械、计生用品销售收入51.78亿元，同比增长66.17%；消费品业务收入下降3.11%。

3. 渠道持续优化，基层与零售市场增长显著

• 医疗机构渠道：销售135.29亿元，同比增长30.57%，其中二级以下基层医疗机构增速达46.77%，反超二级以上医院增速。
• 零售药店渠道：销售109.75亿元，同比增长38.66%，其中连锁药店增速达40.28%，高于单体药店。
• 调拨业务：收入150.03亿元，同比下降2.61%，但公司认为该业务仍具潜力。

4. 发力FBBC，布局基层与零售市场

• 公司通过FBBC业务平台整合上下游资源，提升分销效率和服务能力。
• 2018年全年预计FBBC业务收入达100亿元，将推动基层市场及零售药店市场发展。

5. 布局处方外流市场，与腾讯、东华软件合作

• 公司与腾讯云计算和东华医为签订战略合作协议，共同开发处方外流信息共享平台及药品配送解决方案。
• 合作内容涵盖处方对接、智能审核、药品配送、运营管理及与医保监管系统对接等。
• 此项合作有助于构建“互联网+医药”生态链，但短期内不会对业绩产生直接影响。

关键信息

• EPS：18年上半年EPS为0.29元，第二季度EPS为0.17元。
• 财务指标：
  • 毛利率：18H1为8.10%，与上年同期持平。
  • 销售费用率：3.15%（同比+0.30pp）。
  • 管理费用率：2.17%（同比+0.10pp）。
  • 财务费用率：0.86%（同比-0.17pp）。
  • 经营性现金流：18H1净额为-48.95亿元，与上年同期基本持平。
• 投资建议：公司为全国最大的民营医药流通企业，预计2018-2020年归属净利润分别为14.28亿元、18.34亿元、23.44亿元，对应EPS为0.76元、0.98元、1.25元，PE分别为20倍、16倍、12倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：医改政策不确定性、公司扩张带来的财务风险。

业务展望

• 政策受益：两票制、强基层政策推动公司核心业务增长，特别是基层医疗机构和零售药店渠道。
• 市场潜力：基层市场及零售药店市场空间广阔，FBBC业务有望成为增长新引擎。
• 未来增长点：公司积极布局医药电商，静待处方药放开政策带来的机会。

财务预测（单位：亿元）

结论

九州通在2018年中报中展现出强劲的业绩增长和清晰的战略布局，尤其在基层市场和FBBC业务方面表现突出。公司通过政策红利和渠道优化，持续提升市场竞争力，未来增长可期。尽管面临一定的政策和财务风险，但其在医药流通领域的领先地位和多元化布局仍支撑其“推荐”评级。