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火电装机加速，多维布局寻求突破

核心内容概述

本报告分析了皖能电力在2023年上半年的业绩表现，展示了其在火电业务盈利改善、新能源项目拓展及投资收益增长方面的进展，并对其未来发展前景进行了预测和估值分析。同时，报告也指出公司面临的潜在风险。

主要观点

1. 业绩表现

• 2023年半年报：公司实现营收122亿元，同比减少2.4%，但归母净利润达5.8亿元，同比增长74.6%。
• 季度表现：Q1营收58亿元，Q2营收64.3亿元，环比增长10.7%；Q2归母净利润4.6亿元，环比增长264%。
• 电力业务：2023H1电力业务营收达88.7亿元，同比增长9.8%，毛利率提升至7.9%，较2022年同期上升4.14个百分点。
• 煤炭业务：2023H1煤炭业务收入同比下降8.8%，但投资收益显著增长，达5.5亿元，同比增长39%。

2. 装机规模与资产质量

• 火电资产：公司在运火电机组中，60万千瓦及以上高效低能耗装机占比达74%，核心资产优质。
• 装机增长：截至2022年底，公司在建装机容量达430万千瓦，占现有在运装机容量的48.2%，未来有望进一步扩大发电能力。
• 新能源布局：2023年公司开工新能源项目超1GW，预计至2025年新能源规划达4GW，显示公司积极向清洁能源转型。

3. 多维布局与战略转型

• 参股公司：公司参股多家火电公司，如中煤新集利辛发电、国能神皖能源，投资收益占利润总额比重达70.7%。
• 抽水蓄能项目：2023年公司收购四家抽水蓄能公司，拓展储能业务。
• 绿氨减碳技术：公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院合作，开展煤电机组绿氨掺烧降碳研究，成为全球首个实现大比例掺氨燃烧的示范工程。
• 新疆项目：公司在新疆拥有江布电厂与黑山电厂，合计装机容量2.64GW，其中江布电厂已于2023年投产，黑山电厂预计2024年底及2025年底投产。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.5亿元、15.2亿元、17.7亿元，对应BPS分别为6.05元、6.56元、7.14元。
• 估值：基于可比公司平均PB为1.2倍，给予公司2024年1.2倍PB，对应目标价7.87元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率预计从0.9%提升至8.9%，净利率从0.75%提升至7.55%，ROE从1.07%提升至10.67%。

关键信息

财务表现

装机与项目

• 火电装机：2022年在运装机容量为1322万千瓦，预计2023-2025年分别达到1454/1604/1736万千瓦。
• 新能源：2023年计划建设新能源项目超1GW，预计2025年新能源规划达4GW。
• 储能项目：淮北储能电站装机容量为103MW/206MWh，是安徽省最大电网侧大容量独立共享储能电站。
• 新疆项目：江布电厂已于2023年投产，黑山电厂预计2024及2025年投产。

风险提示

1. 项目投产不及预期：若发电机组投产时间延迟，可能影响发电量预测。
2. 煤炭价格上涨：若煤炭价格上涨，可能影响公司盈利能力。
3. 电价大幅下滑：若电价下滑，可能影响公司发电业务收入。

总结

皖能电力在2023年上半年实现了火电业务盈利改善，归母净利润显著增长。公司拥有优质火电资产，并持续加大新能源项目开发，推动多维布局。盈利预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，估值方面给予“买入”评级。尽管存在一定的风险因素，但公司具备良好的发展潜力，值得关注。